国电南瑞:迈出新成长第一步

支撑评级的要点

一季度盈利同比增长39%符合预期:公司发布2018年一季报,实现营业收入38.44亿元,同比增长19.86%;实现归属上市公司股东净利润9,430万元,同比增长38.74%,对应EPS为0.02元。公司业绩符合预期。

毛利率同比提升,费控水平基本稳定:公司2018年一季度毛利率为24.80%,同比提升3.08个百分点,净利率为2.76%,同比提升0.33个百分点,盈利能力有所提高。一季度公司期间费用率为20.64%,同比提升1.17个百分点,费控水平基本保持稳定;其中销售费用率提升0.80个百分点至8.76%,管理费用率下降0.03个百分点至11.24%,财务费用率提升0.41个百分点至0.64%。

重组完美收官,长期发展通道打开:2017年公司通过重大资产重组注入了继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、水利水电自动化等新业务,注入资产2017年盈利在上市公司盈利中的占比达到64%,已显著增厚公司业绩。另外公司配套资金募集近日已完成,本次募集资金中的34.33亿元将投向IGBT模块产业化(投资金额16.44亿元)、电力电子设备生产线、大功率电驱动系统生产线、电力工控安全防护设备产业化等项目,投产之后有望增强公司在电力电子及工业自动化方面的技术实力和产品竞争力,形成中长期新的业绩增长点。

评级面临的主要风险

电网投资额低于预期;募投项目收益不达预期。

估值

我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.86元、0.99元、1.14元,对应市盈率为20.2倍、17.5倍、15.2倍,维持增持评级。