华谊集团:一季度业绩大增,醋酸持续高景气

事件:公司发布2018年1季报,报告期内实现营业收入107.22亿,同比减少6.35%;实现归母净利润4.54亿,同比增长81.06%;实现基本每股收益0.21元/股。

2018Q1业绩大幅增长,醋酸助力业绩大增逻辑持续验证。2018年Q1,醋酸均价(上海吴泾出厂价,含税价)为4862元/吨,环比上涨19.2%,同比上涨58.7%。醋酸价格大幅上涨助力公司业绩大幅增长,根据我们的模型测算,2018年一季度,公司仅醋酸业务的盈利就接近4.3亿元,是公司业绩贡献的最重要来源。

2018Q2预计维持Q1高盈利。(1)醋酸价格具备进一步上行空间。根据卓创资讯,醋酸当前价格为4625元/吨,较低点上涨115元/吨。随着下游PTA开工率的逐步提升,由4月20日的73%提升至当前77%;且PTA价格回升,由4月10日的5435元/吨回升至当前5575元/吨,预计将促使醋酸价格恢复上涨趋势。(2)甲醇价格触底上涨。根据卓创资讯,甲醇价格(华东地区市场价,含税价)自3月初低点的2770元/吨触底大涨,已上涨至当前3305元/吨,涨幅达19.3%。在醋酸和甲醇高盈利带动下,公司2018Q2高盈利有望持续。

持续看好醋酸高盈利时期已至。(1)供给端几乎无弹性:行业新增产能有限,装置检修常态化。2018年全球新增产能仅有10万吨,我国产能增速仅1.2%,且大规模规划产能投放多在2020年左右;此外,当前开工率已高达近81.2%,处于近5年来较高水平。2017年行业装置停车较为普遍,行业装置停车检修常态化造成行业开工率向上弹性有限。(2)需求端景气度向上:内需持续向好,预计醋酸行业2018年需求整体增速达5.1%,且出口有望维持。其中PTA将贡献醋酸的主要需求增量。(3)库存端历史低位:当前醋酸库存仅为5.5天,库存处于历史低位。由于醋酸行业供需格局优异,我们判断醋酸景气周期有望维持至2020年。根据我们的模型测算,按照当前醋酸价格4625元/吨(华东市场价),假设满产满销,公司醋酸业务实现的净利润有望高达18.6亿,将助使公司业绩有望达到上市以来最高点。

盈利预测与评级。我们预计18-20年EPS分别为0.60元、0.71元、0.73元,对应动态PE分别为16倍、14倍和13倍,维持“增持”评级。

风险提示:产品价格大幅波动的风险、轮胎行业大幅亏损风险。