国祯环保:季度订单再获大增,资质提升业绩释放可期

发布18年一季报,实现营收6.12亿元,同比增长87.52%,归母净利润4538万元,同比增长111%,扣非归母净利润4462万元,同比增长124%。同时期内公司收购了安徽安昕建设工程有限公司100%股权,成 功获得市政公用工程施工总承包一级资质。

投资要点:

工程业务大幅增长,费用率控制较好净利率有所提升

一季度工程业务实现收入3.39亿元,同比增长245%,主要是水环境治理以及小城镇环境治理两个领域工程业务增长较快;运营业务实现收入2.49亿元,同比增长25%。一季度毛利率24.16%,同比下降7.22个百分点,可能主要是业务结构造成的影响,而相比17年全面毛利率轻微下滑0.72个百分点,期间费用增长19%,期间费用率16.60%,同比下降9.54个百分点,下降明显,净利率8.21%,同比提升1.15个百分点。

一季度工程订单再获大增,资质提升施工能力进一步提升

公司一季度新增工程订单14.75亿元(其中已签订合同3.24亿元),同比增长461%,延续了17年订单快速增长的良好势头,截至期末在手订单45.03亿元,相比17年3年底在手订单数额增长257%,相比17年底在手订单数额增长26%,在手订单为17年工程收入的3.06倍,订单充裕保障公司未来工程业务发展。 同时公司期内收购了安徽安昕建设工程有限公司100%股权,该公司具有市政公用工程施工总承包一级资质,收购价款2440万元,继17年公司晋升机电工程施工总承包壹级资质之后继续提升总承包至壹级资质,进一步提升了公司工程施工水平。

投资类订单也获佳绩,未来运营收入有望稳步增长 公司一季度新增投资类订单27.18亿元(其中已签订合同3.80亿元),为17年同期新增投资类订单的9.4倍(同比),为17年全年新增投资类订单的83%,同样延续了17年订单快速增长的势头。一季度完成投资金额3.02亿元,为17年全年投资类订单投资金额的32%。截至到3月底,公司未完成投资金额51.75亿元,未来随着项目逐渐转入运营期,将使得公司运营业务稳步增长。 截至17年底公司已在全国拥有近百座污水处理厂,污水处理规模达到446万吨/日,其中托管运营33个项目,运营规模181万吨/日,管网规模3305公里/年。一季度公司在运营项目增加4个至109个,其中期内新投运一个BOT类运营项目(合肥清溪净水厂,设计规模20万吨/日),增加运营两个委托运营项目,以及增加运营一个TOT项目。运营业务实现收入2.49亿元,同比增长25%,继续保持稳步较快增长的发展势头。

截至3月底,公司资产负债率72.22%,在手现金及现金等价物7.73亿元,同时拟将拟将全资子公司芜湖国祯环保科技有限公司部分污水处理服务收费收益权作为基础资产发行资产支持证券总规模将不超过1.34亿元,实际融资规模不超过1.273亿元,有望进一步增加公司资金储备保障项目推进。

水环境治理及村镇污水市场广阔,公司技术及工程经验皆备

水环境绩效考核导向及PPP引导,万亿水环境综合治理市场正如火如荼,“十三五”千亿村镇污水市场也在逐步释放,公司17年成功获得阜阳市城区水系综合整治(含黑臭水体治理)PPP项目,成为公司在水环境治理业务领域最具标志性的项目,并成功引进EHBR、底部曝气、生态浮岛等7项技术工艺;立足潜江、仙游、莆田城厢等项目,形成独具特色村镇污水业务解决方案,并以子公司挪威BIOVAC公司技术为基础,17年完成1吨/日、30吨/日、50吨/日小城镇一体化设备试制生产并开展性能测试;同时“十三五”市政污水提标改造具备较大空间,实现类Ⅳ类水排放技术方面,公司掌握传统氧化沟工艺及可以生产MBR平板膜,专项课题研究成果“氧化沟工艺达到地表类Ⅳ类水标准节能降耗集成技术”达到国内领先水平,17年成功签约长沙经开区城西污水处理厂MBR膜系统设备集成项目,成为目前国内规模最大应用平板膜项目。水环境综合治理、村镇污水及污水提标改造技术及工程经验皆备,未来发展前景广阔。

给予“推荐”评级

公司17年成功引入安徽省铁路基金,优化了股东结构,并完成员工持股购买进一步激发员工积极性,基于公司在手的充裕订单及未来广阔的市场前景,暂不考虑转增股本及可转债转股的影响,我们预计公司18-20年实现归母净利润分别为3.01/4.17/5.42亿元,对应EPS分别为0.98/1.36/1.77元,对应目前股价18-20年PE分别为23/17/13倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示

PPP实施不达预期;资产负债率风险;商誉减值及应收账款减值风险;扩张导致的费用风险;毛利率下滑风险。