木林森:并购LEDVANCE完成,全产业链布局实现LED一体化航母

2018年1季度公司营收同比增长31.70%,归母净利润同比24.94%,基本符合预期。

2018年度1季度公司营收为20.23亿元,同比增长31.70%,归母净利润为1.66亿元,同比增长24.94%,扣非归母净利润为-0.14亿元,销售毛利率为13.69%,同比下降11.27个pct,净利率为8.15%,同比基本持平。预计2018年1-6月净利润约为3.3亿元-4.5亿元,同比增长约7.80%-47.00%。

公司营收同比稳步增长,但扣非净利润略微亏损,主要系公司产能搬迁及江西扩产,新增产能未充分释放拖累业绩,2季度起产能利用率预计显著提升。

由于公司老厂区部分产能搬迁至江西,并在江西实施产能扩建,报告期内公司固定资产净值同比增长12亿导致折旧大幅增长,同时1季度春节因素受招工影响,新增产能利用率较低,此外扩产投入资金较大以及公司短债换长,导致公司财务费用同比提升100%,因此公司毛利率及净利率有所下降。预计2季度起公司产能搬迁接近尾声,新增产能顺利释放,产能利用率将有所提升,同时未来配套融资到位,降低公司负债,公司盈利能力有望增强。

公司封装排名晋升全球第4,同时并购LEDVANCE 完成,全产业链布局实现LED 一体化航母根据LEDINSIED 数据显示,2017年木林森已晋升为全球第4大封装厂,同时今年4月起LEDVANCE 100%股权已过户至木林森名下,木林森正式成为LED 全产业链一体化航母。公司通过LEDVANCE 双百年品牌知名度,获得印度市场重要标案,并成功开拓全球销售区域,从120国家发展到140个国家。

整合协同效应显现良好势头,2018财年LEDVANCE 的LED 业务占比有望超过60%。同时公司不断加强全产业链配套能力,打造全球LED 一体化航母。

上游战略联盟LED 芯片领军企业,包括澳洋、华灿、晶电等,确保芯片供应安全无虞,加大对IC 封装及智能制造生产中心的技术投入。下游持续大力拓展照明产业,加快完成义乌、新余等照明配套实施以及销售网点布局。

预计上半年利润同比增长7.80%-47.00%,给予“买入”评级考虑LEDVANCE 并表,预计业绩2018~2020年净利润约9.77/13.80/19.32亿元。考虑公司公开发行加配套融资约50亿,目前股价对应市值250亿,对应2018年PE25倍,买入评级。

风险提示

LED 行业景气度不及预期。