桃李面包:经营效率提升显著 全国化进程稳步推进

桃李面包归母净利同比增长51.60%

桃李面包(603866)4月25日晚间发布2017年一季报,报告期内公司实现营业收入9.89亿元,较上年同期增长20.57%;归属于母公司所有者的净利润1.08亿元,较上年同期增51.60%;基本每股收益为0.23元;加权平均净资产收益率3.37%。

经营效率提升显著加速全国扩张进程

报告期内公司不断推出新产品丰富产品线,市场对老品牌新产品多样化欢迎程度较高,产品结构优化升级,公司毛利上升4.16pct至38.82%,公司新市场开发,及新品推广费用加大,销售费用率上升2.03pct,净利率上升幅度小于毛利,上升2.24pct至10.93%,整体经营效率显著提升。未来随着公司全国扩张加快,拓展营销渠道、搭建物流体系等举措都将继续消耗费用,随着公司新建产能的完成,投产后在建转固,计提折旧也将对公司业绩表现形成一定的影响。但费用端的扩张有望加速促进公司营收增长,我们认为公司在行业大背景向好的环境下加速扩张是正确的战略方向。长期来看,公司在完成全国布局后,营销网络遍布国内,龙头地位得到进一步巩固。公司已经发布二期员工持股草案,未来仍有员工持股计划等待实施,随着全国销售渠道的完善以及员工激励机制的进一步推进,有望更加激活公司活力,提高经营效率。

投资策略

公司主要经营面包及糕点、月饼、粽子三大类数十种产品,经过多年的发展,目前已经成长为全国知名面包品牌。公司“中央工厂+批发”的经营模式可以使渠道下沉至便利店、社区门店等终端,渗透率较高加深公司产品与消费者的接触度,获得的便利性使得公司面包产品更容易被消费者当做早餐及加餐的选择品种。国内烘焙行业兴起,近几年连续保持在两位数的增速,加上西式文化的渗透以及面包的便利性,年轻消费者对面包等西式早餐具备很高的接受度。公司此前新建厂逐步投产,空白区域及非成熟地区布点加速有助于快速开辟新市场份额,加快公司在全国区域的扩张,成熟地区经验随着空白布点的推进有望顺利复制,将成为公司近年来收入端稳步增长的最重要推动力。我们看好公司在细分行业的领先优势以及公司在烘焙行业向好和西式文化渗透的大背景下对全国业务加速扩张所带来的综合竞争力提升,维持增持评级。

风险提示:扩张受阻,食品安全问题。