九牧王2017年年报及2018年一季报点评:主品牌内生稳健增长,品牌矩阵更为丰富

投资建议:主品牌稳健增长、小品牌成长可期,高分红稳健型标的

公司2018年计划实现营业收入28亿元、成本和期间费用22.5亿元,计划终端渠道数净增0~100家。

我们认为:1)公司男装九牧王主品牌自2016Q4好转促总收入回升至双位数,17Q1开始全渠道持续双位数回暖至今,且考虑到渠道数量有所下降、主要为同店增长贡献,显示主品牌男装业务复苏趋势持续。2)从公司计划开店角度,18年预计主品牌渠道较17年调整力度减小、预计净增,外延方面也将带来一定贡献,并彰显公司发展信心。3)小品牌方面,FUN已成规模,持续扩品牌扩品类预计可持续快速增长,新品牌NP、ZZ、VG等潜力较大带来新增长点,且依靠主品牌九牧王运营积累可实现渠道、供应链、产品等多方面协同,提高整体经营效率。4)公司现金充裕,18年3月末账上现金、其他流动资产(主要为理财产品)、可供出售金融资产合计38.14亿元,未来仍存外延并购预期。5)公司前期投资的财通证券2017年上市(目前持有其6200万股,成本2.98元/股),将在18年10月迎来解禁,有望为公司贡献一定投资收益,另外公司还投资了韩都衣舍(目前IPO辅导中)7.82%股权以及多个产业基金。

公司主品牌男装业务发展稳健+多个小品牌贡献新增长点潜力较大,持续高分红,14~17年股息率分别为6.64%/3.32%/6.64%/6.45%。考虑到公司业务好转带来毛利率提升、ZZ品牌于18年5月并表对收入有一定增厚作用,上调18~19年、新增20年EPS为0.99/1.12/1.25元,对应18年PE16倍,维持“买入”评级。

风险提示:终端消费疲软,并购整合不当。