广深铁路:Q1盈利超预期,铁改红利释放可期

事件:公司公布2018年一季报,2018Q1公司实现营业收入48.77亿元,同比增长13.16%;归母净利润4.46亿元,同比增长57.89%;基本每股收益0.063元,扣非每股收益0.063元。

一季度铁路客货运增长态势良好,公司盈利大幅提升。2018年一季度,全国铁路客货运保持高速增长态势,铁路货运量达9.84亿吨,同比增长7.7%,客运量达7.83亿人次,同比增长7.3%,受益行业增长公司Q1营收增速高达13.2%,而营业成本仅同比增长9.3%(低于去年同期10.4%的增幅),公司毛利率同比提升3.1pct至13.4%,单季度净利润达4.46亿元,创历史新高,净利润率同比提升2.5pct至9.1%。土地交储协议签订,闲置土地增值空间可期待。公司于2018年4月与广州土发中心签订《国有土地使用权收储补偿协议》,公司将交储3.7万平方的广州东石牌旧货场土地使用权,本次交易产生的利润预计将超过5.05亿元,更意味着土地资产盘活明显加速。目前公司拥有土地面积约1200万平,其中广深沿线站段所占面积大约400万平,存在着面积较大的预留用地、低效用地和变更用地,由于广深沿线腹地经济较好,未来广深闲置土地增值(静态和动态)空间显著。

客运票价市场化弹性较大,多方面受益铁路改革。2017年国家发改委基本完成了对铁路普客运输定价成本监审,成本监审落地为提价提供依据。我们假设公司长途车硬座和硬卧分别提价10%、20%,经测算年化增厚净利润5亿元,对应2017年业绩弹性为50%,公司客运盈利弹性巨大。2018年铁路将在资产证券化、运价改革、服务市场化、土地综合开发等各项改革持续推进,广深铁路票价弹性较高,闲置土地增值空间显著,并且公司在改革后期可能成为华南铁路资产注入主要平台,将多方面受益铁路改革。假设不包含涨价和土地收入常态,预计公司2018-2020年EPS分别为0.26/0.20/0.21元,PE分别为16x、22x和21x,维持“买入”评级。

风险提示:改革过程中不可预见风险,土地开发实施细则存在变数。