一心堂:核心区域高密度布局,精耕西南渐入佳境

事件描述

公司2017年营收77.51亿元,同比增长24.03%,归母净利润4.23亿元,同比增长19.62%。2018年一季度营收21.79亿元,同比增长20.12%,归母净利润1.31亿元,同比增长35.01%。可以说超出市场预期。公司在18年1季报中预计18年1-6月归母净利润区间在2.7亿-3.1亿,增速达到25%-45%。

事件点评

核心区域门店高密度布局。一心堂重点发展区域在西南地区、华南地区,同时兼顾华北地区的门店发展,公司战略将逐步着眼于全国市场,同时坚持核心区域门店高密度布局,逐步形成城乡一体化的门店布局结构。截至2018年3月31日,鸿翔一心堂及其全资子公司共拥有直营连锁门店5,155家。其中云南3,271家、广西518家、四川590家、山西230家、贵州173家、海南189家、重庆159家、其他省份及直辖市25家。鸿翔一心堂及其全资子公司拥有医保刷卡资质的门店达到4,221家。

精耕西南市场,川渝等区域将成18年重要盈利增长点。公司在云南市场已经覆盖了所有县市,门店数超过3200家,云南门店数量占到总公司的63%,收入贡献达到70%,公司在云南省已经具备了较高的消费者认知和品牌认可度。公司在云南将继续下层渠道,全面进入县及县以下市场,省外则逐渐加强川渝、华南等区域的拓展力度,其中川渝地区将是公司除云南以外的第二战场,目前公司在川渝的直营连锁门店达到749家。2018年1季度川渝市场整体已经实现盈利。随着门店店龄增加以及公司在川渝等地区的深入布局,这些地区将成公司未来重要的盈利增长点。

投资建议

由于前期高强度的门店扩张,导致公司业绩承压,而随着门店整合渐入佳境,特别是川渝地区门店整合最困难的时期已过,公司收购的新门店将开始逐步释放业绩。预计公司2018-2020年EPS 分别为0.94,1.22和1.59,对应PE 分别为28.11倍,21.66倍和16.62倍。随着公司业绩迎来反转,结合目前的低估值公司有望迎来一波戴维斯双击行情,我们维持“买入”评级。

风险提示

1.处方外流低于预期;2.新店盈利能力不及预期。