牧原股份一季报点评:猪价下跌压缩利润,成本优势助力成长

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牧原股份发布2018年一季报。报告期内,公司实现营业收入27.56亿元,同比增长40.03%;归母净利润1.36亿元,同比减少80.00%。由于生猪价格暴跌,公司业绩低于市场预期。同时,公司预告2018年上半年归母净利润1.00-4.00亿元,同比减少91.67%-66.67%。

投资要点:

猪价颓势难改,头均盈利收窄。由于规模化养殖场去年扩栏生猪开始集中出栏,2018年生猪价格一路下行。4月23日全国生猪均价报10.23元/公斤,较年初大幅下跌31.94%。尽管由于需求季节性回暖,我们预计生猪价格将在二季度出现反弹,但鉴于供需难以扭转,我们认为反弹力度较为有限。同时,考虑到目前母猪胎龄较新且养殖场对于亏损容忍度提升,我们预计养殖场大面积淘汰母猪的可能性较低,年内生猪周期难言见底。因此,我们下调公司全年商品猪销售均价至12.50元/公斤,头均盈利相应降至100元/头。

年内出栏依旧高增长,但明后两年扩栏压力加大。公司凭借成本优势,市占率持续提升,一季度公司共销售生猪221.5万头,同比增长78.48%。随着新建猪场陆续投产,当前资金人力储备也足以保障年内生产,我们预计公司2018年公司出栏量仍将维持在1200万头左右。但由于猪价暴跌跌导致利润明显减少,明后两年扩张难度加大,我们下调公司未来两年出栏量预期至1400/1700万头。

盈利预测和投资评级:鉴于目前生猪供给严重过剩,我们下调公司2018-19年盈利预测至11.95/7.85亿元,但由于行业深亏或导致下一轮猪周期反弹力度超出我们此前预期,我们上调公司2020年盈利预测至36.15亿元,2018-20年EPS分别为1.03/0.68/3.12元,对应当前P/E估值分别为46.0/70.0/15.2倍。不过,行业深亏将加速养殖规模化进程推进,公司凭借成本优势市占率有望持续提升,长期成长空间进一步打开。鉴于此前股价调整已反应利润下滑预期,依然维持增持评级。

风险提示:生猪价格波动风险,产能投放进度低于预期,原材料价格大幅上涨,禽畜疫病风险。