泰格医药:业绩符合预期,未来高增长确定

泰格医药发布2 017 年年报:实现营业收入16.87 亿元,同比增长43.63%;归属于上市公司股东的净利润3.01 亿元、归属于上市公司股东的扣非净利润2.40 亿元,分别比同期增长114.01%、146.05%。同时发布2017 年利润分配预案:每10 股派发现金红利2.00 元(含税)。

公司内生增长恢复明显,毛利率逐渐提升。公司全年非经常损益6111 万元,主要来自于政府补助及投资收益。分季度来看,2017 年1-4 季度公司收入分别为3.55 亿、3.88 亿、4.32 亿和5.12 亿元,收入逐季增加主要是由于临床项目进度的逐渐恢复及BE 试验的增量;扣非归母净利润分别为0.43 亿、0.62 亿、0.65 亿、0.70 亿元,净利润逐季增加除项目进度逐渐恢复外,还有低毛利订单占比逐渐降低的影响。公司全年毛利率42.94%,相比去年提升4.91pct,但与“722 事件”前45% 左右的稳定毛利率相比,仍有提升空间。

临床试验技术服务业务恢复明显,BE 试验提供显著增量。分项目来看,临床试验技术服务业务收入8.20 亿元,同比增长73.17%;毛利率39.14%,较上年同期增长13.96%。毛利率迅速上升的主要原因是2016 年受到行业自查核查的影响和子公司DreamCIS 成本率增高的原因导致毛利率下降15.57%。2016 年后新签订单报价提升,加之原有合同随项目完工逐步减少使得毛利率回升较快。其中BE业务收入1.81 亿元,同比增长190.79%;I-IV 等临床、注册业务实现主营业务收入63,929.34 万元,较上年同期增长55.37%。临床研究相关咨询服务收入8.26 亿元,同比增长20%;毛利率48.53%,较上年同期增长1.39%。其中SMO业务实现营业收入13,105.69 万元,较上年同期增长74.32%;数据管理与统计分析业务收入2.48 亿元,同比增长20.52%;方达医药BIO 和CMC 收入3.35 亿元,同比16.11%;医学影像业务收入0.18 亿元,同比增长58.13%。

费用控制良好,利润增速高于收入增速。从费用情况来看,公司2017年销售费用3975万元,同比增长11.01%,由于销售团队整合管理,提高效率,费用增速远低于收入增速;管理费用2.86亿元,同比增长24.82%,低于收入增速的原因除2016年办公场所搬迁等费用导致基数较高外,还有房租等固定管理费用的增长较少导致。财务费用1166万元,较上年同期增加1,204.15万元,主要是由于报告期美元汇率下降产生汇兑损益和贷款额增加产生的利息增加。

公司在手订单充裕,未来高增长确定性强。2017年度公司新增合同金额24.26亿元,同比增长25.9%;累计待执行合同金额27.74亿元,同比增长38.84%。公司目前正在执行的国内创新药项目52个,其中I期临床试验30个,II期临床试验11个,III期临床试验11个。公司在手订单充裕,后续随着I期项目结题逐渐转为II期,公司订单量有望迅速上升。临床订单需2-3年完成,巨额的订单为公司未来3年的业绩提供有力保障。

CRO行业景气度提升,公司持续受益。近年受益于国内创新药的高速发展及仿制一致性评价,行业景气度持续提升,CRO市场有望持续高速增长。随着公司大临床业务进一步恢复,尤其三季度后低毛利订单完全消化,公司临床试验技术服务业务毛利率将明显提升;BE试验方面,完成了与18家医院的共建,床位数增加近1000张,有效缓解了BE项目临床资源短缺的掣肘,预计2018年项目数量增涨在50%以上;捷通泰瑞全年并表,承诺净利润5760万元;韩国公司2017年亏损716.15万元,较上年同期减亏明显,第四季度实现盈利,预计2018年有望实现净利润500万元左右;加之数据分析、smo及美国方达正常的内生增长,预计2018年内生净利润将保持高速增长。

盈利预测:预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.53亿、5.88亿、7.53亿,对应EPS分别为0.91元、1.18元、1.51元,对应PE分别为61X、47X、37X。考虑到2018年创新药及一致性评价仍是医药行业不可忽视的投资机会,作为创新药及一致性评价的CRO龙头,泰格必将持续受益,维持“买入”评级。

风险提示:主营业务恢复不及预期、BE试验价格下降、新订单增量不及预期等。