公司发布2017年报,通过在行业内的的深耕细作,公司凭借品牌、渠道、产品、供应链整合、标准化运营等优势,市场影响力和竞争力不断提升,期内完成营收38.05亿元/+31.14%,实现归母净利润5.92亿元/+38.77%。
加盟店贡献业绩增长,镶嵌首饰业务营收占比提升,销货能力增强:
1)加盟店营收贡献占比提升明显达到63.14%/+3.97pct,且营收同比增速39.91%为三大渠道最快达到24.03亿元;2017全年公司门店比上年净增268家,加盟店净增加286家,门店增加完全由加盟店贡献;
加盟店单店收入106.22万元/+25.80%,毛利34.37万元/+18.11%;而直营店单店收入355.47万元/+18.6%,单店毛利105.94万元/+8.33%,加盟店在营收表现以及盈利能力方面的提升更为突出;2)2017年公司镶嵌首饰业务完成营收23.15亿元/+24.83% , 占营收比重为60.83%/+2.69pct 贡献大部分营收;3)期内公司珠宝首饰销售217.45万件/+23.31% , 珠宝首饰生产+ 库存数量的售出比例为64.54%/+3.69pct,有效消化库存、减少产品积压,提高资金的流动性以及转化速度;4)公司期间费用率13.94%/-1.96pct,三费费率均有所降低,销售费用率11.71%/-1.46pct,管理费用率1.99%/-0.07pct,财务费用率-0.17%/-0.49pct,公司议价能力与费用管控成果显著。
竞争优势:1)品牌管理优势:根据公司年报,“周大生”定位于中高端钻石珠宝品牌,市占率在国内珠宝首饰市场位列前三,品牌价值从2011年的75.25亿元上升到2017年的301.58亿元;2)产品优势:
公司产品定位是“言情悦心流行精品”,2013年公司引入比利时EXELCO 公司“LOVE100”百面切工钻石作为核心产品系列,钻石亮度较一般钻石可提升20%左右,且根据设计需求增添CNC 冲压、机雕工序,使镶嵌产品表面更富有质感;3)供应链整合优势:公司把握“品牌+供应链整合+渠道”产业模式的协同价值,建立了一套上游供应商的甄选及考核机制,实现对市场的快速反应;同时在质量管控上建立了多层次的质量监督管理体系,是业内率先进行产品全检的珠宝首饰企业之一;同时将附加值较低的生产和配送等中间环节外包,致力于产业链中高附加值的品牌推广和渠道建设环节,实现了经营规模的快速柔性扩张。
2018年来公司两次股权激励,深度绑定员工:1)2018/01公司授予激励对象限制性股票964.31万股,占当时总股本的1.57%;2)2018/04公司拟向不超过100名员工筹集不超过1.5亿元,购买公司股票454.55万股,按现价计算购买股票占总股本约0.97%,两次员工股权激励计划深度绑定优秀员工,激发公司长期活力,彰显公司长期发展信心。
未来看点:以点(自营)带面(加盟)加速渗透三四线城市,建设电商平台打造珠宝O2O 生态圈。公司将完善营销网络,1)线下端:建立以一二线城市为骨干,三四线城市为网络的“自营+加盟”营销体系,将通过租赁和与商场联营在一二线城市新设自营店,增强公司品牌区域影响力;同时在三四线城市,公司将借助加盟商迅速拓展和渗透市场;2)线上端:建设电商平台,整合网上商城、产品发布、信息共享等功能,为消费者提供全面深入的电子商务服务,打造珠宝O2O 生态圈,实现线上线下优势互补、资源共享,提升公司整体的营销能力;3)公司还将①建立企业研发中心,增强时尚产品和豪华产品的设计能力;
②提高原创产品的款式比例,提高公司产品利润率;③将企业品牌的内涵融入产品设计,创造独特的品牌风格,提高品牌产品的辨识度。
投资建议:公司把握“品牌+供应链整合+渠道”产业模式的协同价值,未来计划以加盟店快速渗透三四线城市,结合线上平台打造O2O珠宝生态圈, 预计公司2018-2020年的收入增速分别为20.3%/20.6%/24.0%,归母净利分别为7.23/8.65/10.22亿元,成长性突出,首次给予买入-A 的投资评级,考虑到公司市占率国内市场前三,镶嵌首饰业务贡献突出,给予2018年PE 27x,6个月目标价为40.77元。
风险提示:连锁经营管理风险,产品质量控制风险,指定供应商的供货风险,委外生产风险
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