正泰电器2017年年报业绩点评:低压电器需求回升,户用系统销售助力业绩增长

公司发布2017年年报,全年实现营收234.2亿(同比增长16.3%);实现归母净利润28.4亿元(同比增长30.0%)。2017年公司综合毛利率29.3%,同比下降0.6pct,高毛利率电站运营收入大幅增长(同比增长53.2%)带动太阳能板块综合毛利率提升1.6pct,部分抵消低压电器业务原材料价格上涨导致的毛利率下降。公司归母净利润增幅超过收入增幅主要由于2017年正泰新能源开发净利润实现全年并表。

2017年以来固定资产投资稳定增长拉动低压电器需求回升,全年低压电器收入增幅达到14.2%,同比提升9pcts,建筑电器与控制电器同比增幅分别达到33.7%、21.4%。公司加强营销网络布局,加强二级分销网络建设和中小经销商支持,同时积极关注工控自动化行业等重点行业战略客户。公司2018年初完成员工与经销商持股计划,进一步激励经销商潜力。我们认为,公司渠道下沉将助力低压电器业务稳健增长。

2017年公司新增装机715MW,运营光伏电站规模达到2.17GW,其中分布式电站装机规模达到571MW,占比大幅提升至26.3%。公司三北地区(包括西藏)装机接近1GW,弃光改善显著提升公司三北地区电站盈利水平,电站运营毛利率高达59.3%(同比提升6pcts)。我们认为公司发电业务将为公司业绩增长提供重要动力。公司前期通过低压电器销售形成完善经销商网络,2017年户用系统销售超过4万户。公司在浙江省内已招募60家代理企业,省外开发安徽、河南等市场共22家代理企业。我们认为公司渠道布局先发优势显著,有利于快速开拓户用市场。

考虑公司低压电器增速回升、户用系统销售快速增长,我们上调公司2018-2020年净利润至35.3亿、43.0亿、51.7亿,对应EPS1.64、2.00、2.40元,取18年20倍PE水平,上调公司目标价32元,维持“增持”评级。