国祯环保2017年报点评:业绩符合预期,综合水环境服务商步入快速发展轨道

事件:

公司4月19日晚发布2017年报:报告期内,公司实现营收26.28亿元,同比增长79.67%,实现归属于上市公司股东的净利润为19417.49万元同比增长49.57%,实现扣非后的归属净利润15785.50万元,同比增长25.50%,同时以资本公积金每10股转增8股,每10股派发红利1.50元。对此,我们点评如下:

投资要点:

业绩增长49.57%,符合市场预期

2017年公司实现营收26.28亿元,同比增长79.67%,实现归属于上市公司股东的净利润为19417.49万元同比增长49.57%,符合市场预期。业绩增长的主要原因是水环境治理行业进入快速发展期。分业务来看:1)水环境治理实现营收16.83亿,同比增长86.45%,主要是流域治理实现重大突破;2)工业废水治理营收4.84亿,同比增长25.04%,环保趋严,工业废水有所复苏;3)小城镇环境治理实现营收4.59亿,同比大增168.24%,主要受益小城镇业务的爆发。其中工程收入14.73亿元(+143.07%),运营收入9.63亿元(+43.53%),设备收入1.92亿元(+3.23%),由于工程收入占比提升(由2016年的41.41%提高到2017年的56.05%)以及竞争加剧影响,公司的毛利率下滑7.97pct至24.83%。销售/管理/财务费用率分别为3.92%/7.31%/5.62%,分别减少1.15pct/3.46pct/1.42pct,期间费用有所改善。公司计提资产减值准备5311.43万元,其中应收账款坏账准备3232.86万元,商誉减值损失2078.57万元。非经常性损益3631.98万元,其中麦王环境业绩对赌补偿3196.78万元。 聚焦水处理打造综合环境服务商,订单充足高增长可持续 公司主营市政污水处理业务,在全国12省份运营共计97座污水处理厂,污水处理规模446万吨/日,拥有管网运营规模3305公里/年,泵站125座,是安徽省的区域龙头。同时公司将业务拓展至工业废水(麦王环境)、村镇污水、流域治理等领域,聚焦水处理,打造水环境综合服务商。

凭借产业链和技术优势,公司展现出一流的拿单能力,特别是2017年7月,公司联合葛洲坝中标阜阳城区水系综合治理PPP项目,提升了公司在行业内的知名度与影响力。2017年公司新增工程类订单47.64亿元,同比大增434.68%,特许经营类订单32.68亿元,同比增长210.65%,全年新增订单80.32亿元,是公司2017年营收的3.06倍。2018年1月以来,公司又延续拿单能力,陆续中标旸山县(2.5亿)、亳州市(13.35亿)、衡阳县(3.3亿)、长垣县(27.26亿,公司占40%)、吴桥县(0.5亿)、随州曾都(1.34亿)、观澜水质净化厂项目(7.79亿)、合肥望塘(1.82亿),项目总投资规模达41.5亿元。2018Q1业绩预告增长90-120%,我们认为,公司拿单能力强,在手订单充足,业绩高增长可持续。

引入战投安徽铁路基金+资金解决,公司步入快速发展轨道

2017年11月,安徽铁路发展基金以18.08元/股的价格受让丸红株式会社及其一致行动人丸红(北京)持有的公司全部股权,以12.90%的持股比例成为公司的第二大股东,安徽铁路发展基金是安徽省投资集团控股有限公司的控股子公司(持股89.03%),隶属于安徽省国资委,预计将会在项目资源等方面给公司带来协同效应。

此外公司公开发行5.97亿元可转债已于2017年11月29日发行完成。拟发行不超过3亿元的ABS,同时公司分别与中融大有、申万宏源各成立一个不超过20亿元的产业资金。资金到位后,为公司在手项目的加速落地提供了保障。我们认为随着安徽铁路资金的引进+资金解决,公司即将步入快速发展轨道。

盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级。

我们看好公司聚焦水处理业务,产业链完整拿单能力强,暂不考虑送转对公司股本的影响,预计公司2018-2020年EPS 分别为1.02、1.49、2.02元,对应当前股价PE分别为21、14、10倍,维持公司“买入”评级。

风险提示:项目推进缓慢的风险、污水处理费下调风险、引入新股东与公司协调效应不及预期的风险、利率上行风险、产业基金等其他资金到位的不确定性、宏观经济下行的风险。