事件: 富安娜发布了2017年年报和2018年一季报,对应的数据如下:2017年公司实现营业收入26.16亿元,同比增长了13.18%;实现利润总额6.01亿元,同比增长了7.86%;实现归母净利润4.93亿元,同比增长了12.40%。对应Q1/Q2/Q3/Q4的营业收入分别为4.31亿元/5.30亿元/5.77亿元/10.78亿元,对应的同比增速分别为0.06%/17.75%/23.71%/11.81%;对应Q1/Q2/Q3/Q4的归母净利润分别为0.79亿元/0.79亿元/0.82亿元/2.53亿元,对应的同比增速分别为-10.39%/-1.95%/10.56%/29.35%。全年业绩增速前低后高现象显著,上半年增速承压主要受制于渠道调整及部分城市加盟转直营的影响,而下半年在家纺行业补库存需求的持续推动之下,再叠加渠道优化调整效果的逐渐显现,增速靓丽。 此外,再结合公司2018年一季报的数据来看,公司实现营业收入5.52亿元,同比增速为28.04%;实现归母净利润9686.19万元,同比增速为22.13%;扣非归母净利润为8793.06万元,同比增速为18.39%。
投资要点:
收入增速提升幅度显著,线上、线下共同发力。我们认为2018年Q1的高速增长是2017年下半年行业景气周期的持续,当然这也和2017Q1低基数的影响有关。拆分至线上、线下的收入及同比增速来看,2017年线上实现销售收入6.92亿元,同比增速为38%,线下收入为19.24亿元,同比增速为3.36%,显著高于2017年上半年的线下收入增速。再结合2018Q1营业收入28.04%的增长以及2018年春夏订货会12%的增速来看,线上及线下高增长的势头有望持续全年。26.04%/5.31%/-0.19%,同比增幅分别为-0.14pct/0.69pct/0.01pct,总体而言,公司具有不断改善的成本控制能力及较强的内部费用的管控能力。
渠道扩张速度持续加快,打开增量新空间。2018年上半年,公司将实现全国20家直营美家旗舰大店的开业及经营,涉及17个省会中心城市。在此基础上,截止2018年底,将完成30家左右的直营旗舰店的布局。此外,公司将重点拓展空白市场,年内计划实现新增加盟客户200家,并且结合美家目前的发展,推出家纺家具集合店的模式,新增加100家集合大店。由此可见,2018年渠道扩张的速度将在2017年的基础之上实现新飞跃。 盈利预测和投资评级:我们看好公司2018-2019年在家纺行业整体性复苏的趋势之下,线上和线下的高增速具有较强的可持续性。此外,富安娜具有较高的毛利率、相对完善的股权激励以及高质量的渠道管控能力。预计公司2018-2020的EPS分别为0.67元、0.78元、0.97元,对应的PE分别为15.40倍、13.26倍、10.76倍。因此,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格上涨、渠道库存积压、开店增速不及预期、单店销售收入低于预期、家居业务扩张情况低于预期。
盈利能力不断提升,主要受益于高品牌附加值及较强的成本管控能力。2017年公司的毛利率为49.58%,2018Q1毛利率已提升至50.93%,同比提升了0.68pct。一方面因为公司坚持差异化的中高端品牌路线,以品牌附加值保持公司的持续增长力;另一方面因为2017年下半年,公司整合供应链管理,集中供应商开发和合同谈判,通过一系列的新供应商加入、招投标、合同新签等举措,成功实现采购供应成本同比降低10%。对应公司2018Q1的净利率水平为17.54%,同比下降了0.85pct,主因期权费用增加推升管理费用率所致。2018Q1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为
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