华鲁恒升公司季报点评:一季度业绩超预期,期待乙二醇项目投产

一季度继续超预期,醋酸等产品维持景气:一季度业绩超预期,主要是公司醋酸等产品景气,毛利率大幅提升。一季度华北醋酸均价4510元/吨(YOY+63%)、DMF6020元/吨(YOY+13%)、己二酸13380元/吨(YOY+15%)、尿素1926元/吨(YOY+18%)、辛醇8182元/吨(YOY+9%),公司一季度毛利率提升至30.14%(17Q1为20.38%),同时公司100万吨氨醇产能释放为公司带来业绩增量。另外,公司费用控制能力极强,18Q1费用率仅4.24%,为公司过去十年最低水平。单季度看,18Q1业绩环比增长96%,毛利率环比增长10.06%,主要受益醋酸等品种景气以及甲醇产能释放。

50万吨乙二醇投产在即,公司将实现跨越式增长:公司在建50万吨/年乙二醇项目正稳步推进,预计7-8月份将投产,现有5万吨乙二醇装置开工满负荷,保障未来项目顺利投产运行,同时新项目具备规模优势,成本预计在现有基础上降低700元/吨,当前煤价水平乙二醇完全成本约4200元/吨,按照最新单价8500元/吨计算,吨净利约2600元/吨,项目若完全达产将贡献净利润约13亿(不考虑占用部分甲醇用合成气),随着项目产能释放,公司将实现跨越式增长。

醋酸产品维持景气,保障业绩持续增长:国外醋酸装置运行不稳,国内出口受益好转,加上涤纶景气带动PTA需求增加,醋酸开工率最高至90%以上,而18年仅天津渤化永利10万吨新增产能,行业产能增长几乎停滞,供需将继续趋于紧张。目前价格稳定在4500元/吨,4-5月份醋酸行业集中检修,价格将继续保持坚挺。公司醋酸产能55万吨,装置运行稳定、全年基本满负荷生产。按照55万吨产销水平,醋酸价格上涨500元/吨,将增厚公司业绩约2亿元。

盈利预测和投资评级:我们预计公司2018-2020年净利润分别25、27、29亿元,对应18-20年PE分别11、10和9倍。公司依托多联产平台持续获取超额收益,同时50万吨乙二醇项目投产带来业绩大幅提升,继续维持“强烈推荐”评级。

风险提示:产品价格大幅回落;煤炭价格大幅提高;项目投产不及预期。