美年健康:2017年收入和净利润高增长,专业体检领域龙头公司竞争优势不断加深

公司公布2017年年报,实现收入62.33亿元,调整口径下同比增长44.48%(将慈铭纳入合并报表,对2016年追溯);实现归母净利润为6.14亿,调整口径同比增长35.89%,实现归母扣非净利润5.32亿元,调整口径下同比增长71.33%;公司实现经营性现金流净额14.44亿元,调整口径下同比增长62.39%,现金流情况良好。另外,在利润分配方面公司每10股派发现金0.50元(含税),以资本公积每10股转增2股。

2017年全年收入和净利润高增长,成本和管理两大优势铸就民营专业体检领域龙头。收入端来看,2017年公司在巩固一二线城市优势的同时,加大了在三四线城市这一蓝海市场的布局。年报披露,公司已经覆盖32个省市自治区、215个城市,已经布局400余家体检中心(其中:美年健康控股146家、参股155家、在建超过100家;慈铭体检控股60家、参股5家;美兆体检控股2家、参股3家;奥亚体检参股7家),体检人次超过2160万(2016年近1500万人次,慈铭250万)。客单价方面,公司将单价高的个检比例提升至30%,同时提供了推出“基因检测+冠脉核磁+肝超“等系列针对不同人群的增值服务,客单价平均提高10%以上。利润端来看,毛利率同比下降1.39个百分点到46.96%,但是相对于竞争对手35-40%毛利率优势显著,其差距主要来自公司规模优势大带来的产品采购成本下降以及公司重视销售带来的单店接待人次增加摊低了固定的人工和房租成本,销售费用率上升0.57个百分点到23.87%,管理费用率下降1.12个百分点到7.44%,公司在开店管理、质量管理、经营效率管理等方面改善显著。总体而言净利润率下降1.15%到9.85%,其盈利性相对爱康国宾等竞争对手十分突出。我们认为,作为民营专业体检领域龙头,公司在成本和管理上两大方面竞争优势极其显著。

我国专业体检领域未来发展空间广阔,公司凭借资金优势快速占据广大三四线市场,未来三年收入符合增速约为40%。据前瞻产业研究院发布的《中国健康体检行业发展前景与投资预测分析报告》数据显示,2017年我国体检市场规模约为1350亿元人民币,其中第三方专业体检约为280亿,2016-2020年预计复合增速达20%-25%,2020年我国健康体检行业市场规模有望达到2400亿元,第三方专业体检市场将达到720亿的收入规模,2017-2020年复合增速超过30%。目前一二线城市市场竞争相对激烈,而广大的三四线城市居民可支配收入增速远高于一二线城市,其专业体检领域还是片蓝海。美年健康依靠自己优秀的经营性现金流以及当前已经公告的融资,基本满足了2018-2020年新开体检中心的资金需求,可以快速占据广大三四线市场。我们根据公司披露的开店规划(到2020年实现1000家分店)及公司的单店收入水平,预计公司到2020年收入有望达到170亿,2018-2020年三年复合增速约为40%。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价32.4元。预计公司2018-2020年的净利润分别为9.93、14.09、19.07亿元,增速分别为62%、42%、35%,净利润三年复合增速高达46%。预计公司2018-2020年的EPS分别为0.38、0.54、0.73元,当前股价对应估值分别为68X、48X、35X,考虑到公司质地优异、成长性良好,我们给予买入-A的投资评级,6个月目标价为32.4元,相当于2019年60倍的动态市盈率。

风险提示:新开门店经营不及预期;潜在医疗纠纷、事故等引发客户流失;公司并购整合不及预期。