万里扬:业绩低于预期,自动变速箱前景依旧光明

公司发布2017年报,全年共实现营业收入50.3亿元,同比增长34.8%;归属于上市公司股东的净利润6.4亿元,同比增长106.0%;扣非后归母净利润4.7亿元,同比增长115.7%;每股收益0.48元,拟每10股派发现金红利1.50元(含税)。芜湖万里扬变速箱业务全年并表,推动业绩高速增长;但受汽车内饰业务收入规模和毛利率下滑等因素影响,业绩增速低于预期。国内自动变速箱发展机遇依然巨大,公司“53211战略”持续推进,新产品和新客户有望成为未来业绩爆发动力。公司估值水平较低,回购计划筑就坚实底部。受行业增速放缓等因素影响,我们略微下调了公司盈利预测,预计2018-2020年每股收益分别为0.56元、0.71元和0.93元,维持买入评级。

内饰业务拖累业绩,毛利率和期间费用率均有下降。芜湖万里扬全年并表,轻卡变速器收入增长35.3%,推动业绩高速增长。但汽车内饰业务收入下滑19.2%,毛利率下降5.4个百分点,辽宁金兴全年亏损0.4亿,导致公司业绩不达预期。公司加大新市场开拓和新项目对接力度,内饰业务全年完成15个新项目定点,后续有望逐步改善。公司整体毛利率下降0.8个百分点,同时销售、管理和财务费用率分别下降1.3、0.4和1.2个百分点,因此净利润率同比有较大提升。

自动变速箱市场潜力巨大,新增吉利等重点客户。2017年国内制造乘用车自动变速箱渗透率达到51%,但与美日等90%左右渗透率差距甚远,其中自主品牌车型与合资品牌自动变速箱配置率差距较大,依然存在巨大发展机遇。公司2017年完成自动变速器4家新客户开发(吉利、力帆、银翔、小康),未来有望开拓更多新客户,产品逐步批产有望带来业绩快速增长。

53211战略持续推进,自动变速箱全面布局前景光明。公司2017年开始实施53211战略,计划2021年销售乘用车自动变速器200万台。目前公司CVT25目前已在奇瑞、吉利等多个车型上进行同步搭载匹配,CVT18/20项目正处于1B工装样箱制作和验证阶段。全新一代6AT已进入1B工装样箱制作和验证阶段,并有多家汽车厂项目同步开发。未来五年公司将陆续推出包括MT、CVT、AT及基于CVT、AT的PHEV在内的多款节能高效变速器,产品扭矩匹配的发动机排量范围将进一步扩大,有望分享国内自动变速箱爆发红利,并实现同步高速增长。

我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.56元、0.71元和0.93元,自动变速箱前景光明,回购计划筑底,维持买入评级。