恒瑞医药:业绩符合预期,研发投入加大推进创新药品上市

一、 事件: 公司公布2017年报,公司2017年营收138.36亿元,同比增长24.72%,,归属母公司股东净利润32.17亿元,同比增长24.25%,扣非归属母公司股东净利润31.01亿元,同比增长19.76%,公司第四季度营收37.70亿元,同比增长33.21%,归母净利润8.89亿元,同比增长34.61%,符合预期。 二、我们的观点: 收入增速超预期,2017年Q4业绩加速增长,盈利能力维持稳定 公司2017年营收138.36亿元,同比增长24.72%,,归属母公司股东净利润32.17亿元,同比增长24.25%,扣非归属母公司股东净利润31.01亿元,同比增长19.76%。毛利率、净利率分别为86.63%、23.80%,毛利率同比下降0.44个百分点,主要由于心血管类以及其他品类药品毛利率分别下降1.80、1.39个百分点,公司净利率上升0.06个百分点。公司2017Q4营收37.70亿元,同比增长33.21%,归母净利润8.89亿元,同比增长%,环比增长17.90%,呈现出逐年以及逐季加速的过程。

2. 公司产品结构多样化,抗肿瘤麻醉保持高增长,造影类占比提升

公司以肿瘤药品起家,2017年公司抗肿瘤药物占整体收入41%,多年来抗肿瘤药一支独大的局面正在被逐步改变。以手术麻醉、造影剂和特色输液为代表的公司非抗肿瘤药产品在各自治疗领域内逐步扩大市场。造影剂2017年同比增长44.85%,逐步成为公司一大支柱。

1)肿瘤药品线:创新药阿帕替尼自2014年上市以来增长显著,加上新一轮药品招标及医保谈判落地,该药品迎来放量期。阿帕替尼降价幅度约为37%,PDB样本医院阿帕替尼销售金额同比增长53.52%,逐季度数据看,公司阿帕替尼Q3、Q4销量增速较Q2呈现再度上升趋势,分别为140%、157%。

在其他品种的销量方面,环磷酰胺(+18.16%)、注射用盐酸伊立替康(+18.18%)、来曲唑片(+36.84%)、多西他赛注射液(+23.18%)均保持了稳定的高速增长。

2)手术麻醉产品:公司重点品种右美托咪定占国内绝大部分的市场份额,2017年公司右美托咪定销量同比增长30.66%,随着市场不断扩容以及右美托咪定被纳入新版医保目录,该产品今年随着药品招标落地仍然具备较大的上涨空间。此外,吸入用七氟烷销量同比增长%,公司七氟烷超过市场份额超过50%,未来将保持持续稳定增长。

3)造影剂产品:主要产品带动造影剂产品线保持44.85%高增速。公司碘克沙醇销量同比增长66.40%,根据重点城市公立医院销售情况,目前公司与GE基本各占50%左右市场份额,市场增速高带动公司该品类业务飞速发展。此外,碘佛醇注射液同比增长20.52%,目前市场占比超过80%,整体市场增速基本保持在20%左右。

3.大力投入研发丰富产品线,重磅品种收获在望

研发创新是公司赖以生存的根本。2017年公司累计投入研发资金17.59亿元,同比增长,研发投入占销售收入的比重达到12.71%,强力推进公司的项目研发和产品创新。近年来为提升公司核心竞争力,公司在研发投入方面位居行业前茅。

公司目前以抗肿瘤药、手术麻醉用药、造影剂、重大疾病以及尚未有有效治疗药物的领域为重点科研方向,形成了庞大的产品研发管线。2017年,公司有17个创新药正在临床开发。在创新药开发上,已基本形成了每年都有创新药申请临床,每2-3年都有创新药上市的良性发

展态势。公司研发管线中,包含了C-MetADC、PD-1、PD-L1等新药以及马来酸吡咯替尼片等重磅药品。2017年,公司注射用SHR-A1403、SHR-9146、SHR-1316注射液、SHR-8554注射液、SHR-1314注射液等产品获准在海外开展临床试验。

4.坚定国际化战略,制剂出口+品种引进迎来收获期

2017年公司继续加大国际化战略的实施力度,积极拓展海外市场,实现海外销售收入6.37亿元。

创新药国际化:注射用SHR-A1403、SHR9146、SHR-1316注射液、SHR8554注射液、SHR-1314注射液等产品获准在海外开展临床试验。

仿制药国际化:苯磺顺阿曲库铵注射液、多西他赛注射液、盐酸右美托咪定注射液在美国获批,注射用卡泊芬净和地氟烷在欧洲获批,注射用环磷酰胺等系列产品销售稳步增长。欧、美、日高端法规市场各项目按计划开展注册申报工作,2017年分别向美国FDA递交了4个注射剂、2个原料药,向日本递交1个注射剂,向欧洲递交1个片剂、1个原料药的注册申请;其他新兴市场如澳大利亚、南非、中东地区等国家也逐步加强注册力度。

三、盈利预测与投资建议:

我们预计2018-2020年公司销售收入为172.25亿元、215.59亿元和272.53亿元,归属母

公司净利润为40.03亿元、49.83亿元和62.48亿元,EPS分别为1.41元、1.76元、2.21元,对应PE为57.4X、46.1X、36.8X。我们认为,公司创新药品逐渐发力,同时医保目录调整以及药品招标将为公司药品带来放量,制剂出口业务稳定提升,丰富的品种储备以及大比例的研发投入为公司持续发展提供源源不断的动力。因此,我们维持“买入”评级。

四、风险提示:

公司药品招标低于预期;药品审评审批进度低于预期;研发管线进度低于预期;制剂出口低于预期。