鸣志电器:子公司协同明显,新产品值得期待

2017年营收增长10.43%,净利润增长5.85%,2018年营收、净利润增长目标20-30%。公司发布2017年年报,报告期内公司实现营业收入16.28亿元,同比增长10.43%;实现归属母公司净利润1.66亿元,同比增长5.85%。对应EPS为0.52元。其中第4季度,实现营业收入4.21亿元,同比增长2.00%,环比增长1.89%;实现归属母公司净利润0.48亿元,同比下降11.48%,环比增长14.55%。4季度对应EPS为0.15元。与此同时,公司2018年营收与净利润目标增速均为20-30%。

控制电机及驱动系统全年营收同增13.74%,3家子公司协同效应日益明显,AGV等新布局有望拉动未来较高增长。公司2014、15年分别重磅收购AMP、LinEngineering,吸纳高端人才,打开北美高端市场,自收购以来协同效应日益显著,2017年安浦鸣志和AMP营收分别同增了47%、13%,实现净利润分别同增了49%、60%;公司2017年收购行业第二位的运控电子,攻守兼备,继续稳固和提升行业地位,尤其是在HB步进电机领域,公司包括运控电子的全年HB步进电机产量1100多万台,位列国内首位,全球稳居第四,出货量1143万台,同比增长15%;PM步进电机出货量375万台,同比增长17%。下游扩展方面,公司直销居多,善于抓住高端市场和应用,2017年在部分行业拓展良好,全年工业自动化业务营收2.97亿,其中仅安浦鸣志和AMP公司的驱动系统相关产品的销售增长率就已经超过35%;安防业务营收0.81亿,同增约30%;纺织机械与食品包装机械业务营收0.86亿;医疗仪器业务营收约1.02亿;此外,公司在在AGV、自动化货舱、道闸控制机构领域加大应用推广,AGV领域已经开拓两年以上,预计未来将有较大收获。整体而言,公司控制电机及其驱动系统2017年全年销量1591.76万套,同增17.03%,营收10.52亿,同比增长13.74%,营收占公司总收入65%,同比增加近2个百分点;公司控制电机及驱动系统历史收入增长中枢在20%以上,而2018年随着AGV等产品逐步放量,我们预计板块有望实现30%以上的增长,未来也将是公司业绩增长的主要动力来源。

LED逐步盘整,营收平稳。公司将其娴熟的总线控制技术嫁接到LED控制与驱动技术领域,并且是行业标准制定者之一,产品性能可靠性高,并针对专业化、特种化LED电源应用前景广阔的领域进行研发,2017年全球各地项目硕果累累。公司全年LED控制与驱动类产品销量243.64万台,同比下降12.24%,而平均单价76元/只,同比增长17%,因此全年营收1.84亿,同增2.47%。我们预计公司未来LED产品将继续向价值量高、毛利率高的智能型产品转移,营收将保持近10%增长。

贸易代理、设备状态管理系统、电源电控分别同增0.38%、11.26%、5.31%,提供稳定利润支撑。公司贸易代理业务2017年营收2.55亿,同增0.38%,占营收比重15.64%,主要是代理松下继电器,公司与松下关系悠久稳定,我们预计未来3年将保持10%左右的稳定增长;公司设备状态管理系统类营收0.55亿,同增11.26%,占营收比重3.38%;公司电源电控类销量营收0.53亿,同增5.31%,占公司收入的3.23%。以上业务历史业绩稳健,我们预计未来3年都将保持10%上下的平稳发展。

公司毛利率同比减少1.03个百分点,财务费用1462万是利润增长较慢的主要原因。公司2017年全年毛利率38.14%,同比减少1.03个百分点,其中控制电机及驱动系统、贸易代理业务、LED控制与驱动产品毛利率分别减少2.13、0.60、0.20个百分点;境内毛利率减少2.72个百分点,境外毛利率增加2.30个百分点。公司2017年期间费用同比增长14.59%至4.35亿元,期间费用率上升0.97个百分点至26.69%。其中,销售、管理、财务费用分别同比上升7.14%、上升12.17%、增加1333.19%至1.45亿元、2.76亿元、0.15亿元;费用率分别下降0.27、上升0.26、上升0.98个百

分点至8.87%、16.92%、0.90%。公司财务费用增加1500多万元,主要是由于公司产品外销占比高,2017年占40%左右,并且其中以美元计价居多,受汇率波动影响大;公司全年研发支出0.76亿,同比增长9.71%,占公司总营收的4.69%,主要是由于2017年8月,与IBM合作推出运动控制领域业界领先的跨境云端电商平台,实现海外上线,该项目前期投入较大增加一定研发投入,但将吸引潜在客户为未来创造价值。

经营数据持续向好。2017年经营活动现金流量净流入1.47亿元,同比增长11.45%;销售商品取得现金17.69亿元,同比增长15.28%。期末预收款项0.06亿元,与去年同期基本持平。期末应收账款4亿元,较期初增长0.29亿元,应收账款周转天数上升5.38天至85.19天。期末存货2.55亿元,较期初上升0.46亿元;存货周转天数上升5.41天至82.89天。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-20年归属上市公司股东净利润2.13/2.76/3.51亿元,同比增长28/30/27%,EPS分别为0.66/0.86/1.10元,对龙头给予一定的估值溢价,同时看好公司不断随下游(包括消费和制造业)发展,看好AGV布局对未来业绩有一定拉动,未来业绩增长空间广阔,给予2018年40倍PE,对应目标价26元,给予买入评级。

风险提示:宏观经济不及预期,新产品布局不及预期。