中曼石油深度报告:民营钻井服务龙头,迈向一体化综合油气集团

油价中枢上行,民营钻井服务大有可为。2017年以来,油价中枢持续上涨,全球油公司业绩开始出现好转,壳牌2017年扣非归母净利润同比增长183.65%,中海油2017年扣非归母净利润同比增长389倍。我们预计2018年布伦特原油中枢有望上行至67美元/桶,同比增长24.2%,将直接带动全球油公司业绩的持续改善,油公司资本开支提升具备了良好的业绩基础。2017年全球油气勘探开发投资规模预计约为4045亿美元,同比增长7.3%,而其中钻井板块占比一半以上,市场空间广阔;中国民营油服企业有望凭借灵活的体制及成本优势,进一步扩大全球市场份额。

民营钻井服务龙头,竞争优势突出。公司成立于2003年,主营一体化钻井服务及石油装备制造,2011年起主动向海外发展,逐步由分包业务转向大包业务,客户包括俄气、卢克石油、马石油、壳牌、斯伦贝谢、贝克休斯、中石化、中石油等知名企业,2016年公司营收15.95亿元,近3年复合增长率29.1%。2017年前三季度公司毛利率达48.9%,远高于可比公司,在钻井领域具有较强的技术和成本优势,主要得益于三个“一体化”的战略布局。公司在手及潜在订单充足,截止2017年6月底,在手执行订单约5.92亿美元,同时已投标项目金额约4.25亿美元,订单各环节布局充分,梯度良好,业绩持续增长确定性较强。

内生+外延,“三个走向”打造全产业链综合油气集团。公司近5年营收复合增长率24.8%,内生成长性较好。未来三至五年的发展目标是走向国际、走向海洋、走向资本运作。公司是国际化的先行者,依托技术和成本优势,业务由中东市场拓展到北非和俄罗斯市场。同时,借助钻井领域的技术积累,将业务链条由陆地延伸至海洋,有望在海洋核心钻机模块领域取得突破。公司2017年11月IPO,有望借助资本市场将上游油气资源端以及下游应用端打通,迈向综合一体化油气集团。

维持“买入评级”。预计公司2017-2019年归母净利润分别为4.01、4.51、6.15亿元,对应的EPS分别为1.00、1.13、1.54元/股,按照最新股价计算,对应的PE分别为40、36、26倍。考虑到公司作为民营钻井龙头,致力于往综合油气集团发展,在油价趋势上行期,公司业绩弹性大,故维持“买入”评级。