腾达建设:订单高储备奠定稳增基调,长三角市政民营龙头优势渐显

业绩简评

公司2017年实现营收/归母净利润35.89/1.43亿,分别同增16.99%/69.97%,低于我们的预期(44/2.34亿);公司拟每10股派发现金红利0.40元(含税)。

经营分析

施工地产业务明显好转,货币充足+低负债率资产良好。1)公司2017年实现营收/归母净利润35.9/1.4亿元,分别同增17%/70%,毛利率/净利率分别为13%/4%,较去年同期增长1pct/2pct,期间费率5%,较去年同期降低1pct主要系财务费率降低1pct。2)分业务来看,主营业务工程施工营收/毛利32/4.1亿元,同增14.3%/16.6%,毛利率14%,增加0.3pct;地产销售业务营收/毛利分别为3.2/0.33亿元,毛利率8.8%,同期提升15.8pct,地产业务明显好转。3)2017年公司经营活动产生的现金流净额为1.7亿元,远高于行业平均水平;投资性现金流净额高达26亿元,系认购18亿信托计划。4)公司在手货币资金20亿元,资产负债率仅54.7%,远低于同为民企建筑行业的龙元建设(2017年Q3季度82.65%)、宏润建设(76.8%),资金结构良好;假设80%的资产负债率,公司可融资140亿元,叠加在手现金,按20%杠杆率计算,公司可撬动PPP规模达800亿元。

订单高增稳固长三角区域民企龙头地位,董事长连续增持彰显雄心。1)2017年公司华东/华中/西南地区营收32.7/2.14/1亿,同增13.9%/386%/-30.5%,深耕华东地区成效显著。2)公司2017年新签订单72.1亿,2017年在建项目214亿;加上2018年Q1新签订单38亿,2018年新签订单或再创新高,预计为100-130亿;目前公司累计在手订单规模超250亿,订单营收比超6倍,公司有望迎来营收持续性高速增长。3)继2018年1月份董事长配偶增持完毕1.1亿元股份后,4月董事长拟再增持不低于3亿股份,董事长连续增持彰显对未来发展的雄心,股价安全边际高。

投资建议

考虑公司业绩不及预期,我们下调评级为增持,下调盈利预测,预计公司2018/2019年EPS为0.25/0.38元,下调目标价位至5元,对应2018/2019年PE估值20/13倍。

风险提示:宏观经济波动风险、订单执行情况低于预期风险、存货跌价风险。