游族网络:2018年大作可期,预期业绩增长强劲

2017年报:公司全年营收32.36亿元,增长27.89%,归母净利润6.56亿元,同比增长11.57%,扣非后净利润5.99亿元,同比增长7.91%,EPS为0.76元/股,增长11.76%。 利润分配预案:每10股派发现金红利0.75元。

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1、页游增速下滑,手游高速增长,1.5亿投资收益预计2018年二季度确认:公司整体营收增速保持平稳,手游2017年增长了79.55%,页游受到行业下滑的影响营收有所下降,2017年页游增速为-26.56%;创收区域主要是海外,来自海外的收入占公司营收的59.59%,占比提升了6.68个pct,规模增长了49.45%。从游戏行业的发展前景及公司未来战略来看,手游出海创收是公司营收增长的主动力,页游市场未来几年进一步萎缩的趋势不变,国内市场短期内扩大市场份额的压力较大,主要寄希望于后期新作的表现。另外公司出售笑果文化等四个项目产生的约1.5亿原本计入2017年财报,后调整至2018年,预计这部分净收益将确认到第二季度。

2、毛利率回升,期间费用同比大幅增长,2017年公司毛利率为52.17%,比2016年高出4.55个pct,其中手游毛利率为49.72%,高出去年6.29个pct,页游毛利率58.23%,高出去年2.71个pct,公司主要推广费用计入营业成本,毛利率的提升说明游戏产品运营效率有所提升,投入产出比得到提升,公司长期发展无忧。同时,公司期间费用出现大幅增长,销售费用增长60.37%,管理费用增长54.16%,财务费用增长173.07%,游戏项目的扩大投入和宣传队销售费用和管理费用带动较大,借款对财务利息支出影响大,整体来看,期间费用同比增加了4.07亿元,对公司净利润的影响较大。

3、新老产品交替有序,2018年期待《权力的游戏》手游上线:2017年上线的产品为《刀剑乱舞》、《军师联盟》、《西游女儿国》等几部手页游,产品不属于大爆款,这也是导致2017年业绩增速一般的主要原因,全年业绩营收的主力产品依旧是2016年上线的《狂暴之翼》、2015年《少年三国志》及《女神联盟系列》,而且都是海外创收,新产品在大陆地区的流水表现一般。 从2018年产品线来看,《狂暴之翼》、《少年三国志》、《女神联盟系列》的国内外流水依然能够维持稳定状态,其余产品能够贡献部分收入,2018年业绩增长主力还是看新产品,新产品方面已经表现出了较好的发展态势,2018年1月上线的《天使纪元》属于大作,在iOS畅销榜的排名保持在15-20名,目前国内流水保持在1.5亿左右,二季度开始陆续进入港澳台、东南亚及欧美市场,未来流水极有可能翻倍甚至更多,从产品生命周期以及公司的运营力度来看,这款产品将是公司2018年的营收新增长点。2018年重点关注的新产品还有全球顶级IP《权力的游戏》,上线时间预计在三季度,另外《少年三国志2》及《狂暴之翼2》有望在今年上线,代理的日本养成类ARPG手游《猎龙计划》正处于封测状态,预计很快面世。

4、股票回购+大股东增持+股权激励+定增倒挂彰显公司发展信心:公司股票回购计划金额高达3亿-5亿,回购价格不超过30元/股;大股东增持不低于500万股,已增持132万股;股权激励覆盖了公司180名核心管理层及技术(业务)人员,行权价29.25元;完成约7亿元的定增,林奇等大股东、高管认购1亿元,定增价格25.78元/股。目前股价远低于公司股票回购价、股权激励行权价及定增价,公司一系列的动作都显示管理层及核心人员对公司长期发展的信心,稳定的管理层和研发运营团队是公司宝贵的财富,是新产品的背书,也是公司中长期的价值所在。

盈利预测及估值:2018年《天使纪元》开了个好头,后续还有多部大作上线,产品矩阵比2017年丰富不少,整体流水及营收有望保持高位增长,毛利率回升的趋势下公司未来净利润增速有望反弹。我们预测公司2018年-2019年的净利润分别为10.18亿元、12.08亿元,EPS分别为1.15元、1.38元,对应目前股价的PE为19倍、17倍,维持“买入”评级。

风险提示:公司产品上线时间及流水不及预期,行业监管风险。