保险行业2017年年报综述:行业现分化,向好格局不变

要点1:新常态下保险增速放缓,上市险企现分化

目前看,行业处于以健康险为代表的保障型产品的优质产能扩张周期,以万能险为代表的落后产能的淘汰期。

上市险企现分化,2017年除了新华保险外,中国平安、中国太保、中国人寿、中国太平和中国人保保费总收入分别较去年同期增长了28.77%、19.26%、19.0%、20.63%和8.09%。新华保险略微下降2.9%,主要原因系业务结构转型,大幅缩减银保渠道业务。

在寿险保费收入方面,除平安寿险较去年同期略微下降1.3%外,太保寿险、人寿、新华寿险和太平寿险保费收入增速分别为26.66%、18.97%、22.73%和20.73%,增速相对较快。注意到2016年新华寿险较2015年保费收入增速为-6.66%,但是2017年较去年同期同比增长22.73%,说明新华保险价值转型已初见成效。

2017年中国平安领衔上市险企内含价值增长,但呈现了一定分化。中国平安由于经验偏差(含投资回报偏差和运营经验偏差)及平安好医生重组利润,总计共贡献近500亿的价值增长,实现了29.40%。中国太平紧随其后,实现了21.32%的增速。在内含价值增长源方面,总体表现为新业务价值拉动。

要点2:寿险结构不断优化,产险结构改善

因积极推进多数公司推进个险战略,各公司新单保费中个险渠道的占比稳步提升,渠道结构持续优化。我们认为,2017年以来上市险企整体保费收入实现了较为平稳的增长,主要是得益于代理人数量的增长,同时人均产能提升。在险企内部也出现了较大的分化,中国平安和中国太保引领代理人高增长,首年保费增速居前列。

产险业务现分化,结构不断改善。中国平安的保费收入增速好于其他几家险企。在结构方面,总体呈现了车险收入占比下滑,而非车险业务占比提升。产险业务品质得到优化,如平安产险综合成本率为96.2%,上升0.3个百分点,但在四家险企中最低。

要点3:行业开启投资端拉动模式,投资收益率同比显著提升

平安、新华、太保、人寿、太平及人保2017年度归母净利润增速分别为42.8%、8.92%、21.6%、68.6%、28.53%和13.02%,除人保,其余较公司中期6.5%、-2.9%、6.0%、17.8%、6.5%和14.1%的同比增速均有明显提升。其中,人寿68.8%的归母净利同比增速领跑,平安如果剔除去年重组普惠的影响,归母净利润增速符合预期,新华的归母净利增速亦由中期的负值转正。投资收益同比显著提升、准备金多提情况改善是业绩增长的共同动因。

受益于股市上涨和利率高位震荡,投资收益整体提升。平安总投资收益率6.00%,较2016年增长70bps;新华总投资收益率5.20%,同比增长10个bps;太保总投资收益率5.4%,较2016年增长20bps;人寿总投资收益率4.91%,同比增长25bps;太平总投资收益率4.48%,同比下降53bps;人保总投资收益率5.30%,同比增长10bps。

要点4:10年期国债750日均线拐点已至,准备金开始释放

“会计估计变更”(以750日国债收益率移动平均线的变化为主)导致准备金大规模释放。从750日国债收益率移动平均线的走势来看,第四季度收益率移动平均线迎来拐点,之后呈现稳定上升趋势。750日均线的上行使得准备金计提减少,险企利润大幅度增加,成为改善险企利润的关键因素。

要点5:税延型商业养老保险新政有望成为行业向上发展的重要催化剂

税延型商业养老保险的出台预计为保险业带来相当规模的保费收入,有望成为保险市场的最大增量来源。虽然税延型商业养老保险利好保险业的不断发展,但是我们必须同时考虑如何更好地设计产品来保证税延型商业养老保险朝着预定的方向走。

投资建议:我们认为行业的转型持续推进,考虑到内含价值增长等因素,目前P/EV大致处于历史估值中枢下方,不具备继续大幅下探条件,具备回测基础。

同时,考虑到MSCI指数纳入进入倒计时阶段,具有确定性的保险板块仍大概率为外资首选品种,我们看好保险板块的中长期投资机会,建议投资投资者积极关注。

风险提示:中美贸易战致市场波动风险;市场回调风险;利率下行风险;监管风险。