爱尔眼科:内生增长持续强劲,县级医院+视光中心开启二次成长

事件:

公司预告18Q1归母净利润2.02~2.18亿元,同比增长30~40%,符合预期。

点评:

业绩符合预期,内生增长继续强劲。按18Q1非经常损益约400万计,公司18Q1扣非净利润增长约31%~42%,符合市场预期。剔除美国和欧洲的收购17Q1未并表影响,预计18Q1内生的归母净利润增长略高于30%,公司内生增长依然强劲。地级市网络布局已近尾声,县级医院+视光中心开启二次成长。据天眼查数据统计,截至4月10日,集团旗下共设立眼科医院236家(不含门诊部),其中归属上市公司体内医院79家,有产业基金控股的体外医院157家。从区域层级来看,集团已布局省会及中心城市医院28家,地级医院165家(目标200家),布局已近尾声。公司县级医院在当地品牌和技术优势明显,没有明显的竞争对手,加上人工和房租成本较低,培育期很短。我们预计,未来2~3年将是公司1000家县级医院规划的快速布局期,加上类似县级医院的城市内视光中心布局,公司有望开启二次成长。

消费升级、规模效应和合伙人制加速业绩内生成长。消费升级方面,高端业务占比提升推动公司客单价每年提升5~10%;规模效应方面,公司业务规模扩大后,对上游的设备、耗材等采购议价能力也逐步提升;此外,公司借助合伙人制的全面推广,激励机制完善不断集聚医疗人才,让新医院的盈利周期明显缩短,业绩持续成长。

最佳专科医疗服务标的,继续保持快速成长,维持“买入”评级

维持17年预测EPS为0.49元,考虑股权激励行权带来的股本摊薄,略调低18-19年预测EPS为0.65/0.87元(原预测为0.66/0.88元),对应18-19年PE为65/49倍。眼科医疗行业高壁垒、可复制性强,公司分级连锁、股权激励、合伙人制、并购基金和医教研一体化管理均领先同行。公司是“好行业、好公司”的典型代表,长期投资价值突出,维持“买入”评级。

风险提示:

医疗事故风险,海外并购整合不顺风险。