启迪桑德2017年报点评:业绩稳健增长,重点板块发展快速

重点业务板块均实现快速增长。公司业务涉及固废处理、环卫服务、市政施工、再生资源回收利用、环保设备及环卫专用车制造、水务等诸多领域,其中环卫服务、市政施工、再生资源、环保设备等板块收入占比超九成,分别同比增长125.39%、36.6%、21.08%、9.4%,拉动整体收入较快增长。综合毛利率为30.95%,同比下降1.93个百分点,其中占比较大的市政施工板块毛利率下降3.91%。期间费用率为15.19%,同比上升0.78个百分点,主要系管理费用和财务费用增长较快,分别同比增长51.79%和31.17%。

打造互联网环卫产业群,有望持续高速发展。顺应城乡环卫一体化发展趋势,公司构建以互联网环卫运营为核心的环卫云平台。历经3年环卫云平台建设成效渐显,新签环卫一体化订单高速增长。2017年新增互联网环卫业务运营服务合同235份,年度合同额合计10.31亿元,项目运营期内合同额累计123.16亿元。环卫产业板块依托环卫基础,以生活垃圾分类与再生资源回收相结合的两网融合为核心业务,衍生出物流快递、广告、社区服务等增值服务融为一体的互联网环卫产业群。该板块2017年实现翻倍收入,预计未来几年还将持续高速发展。

再生资源板块“易再生O2O+产业园”模式加强板块盈利。再生资源板块实施“线上线下联动”协同发展战略。线下推进电废、危废、报废汽车、产业园区、深加工等实体产业发展,2017年电子废弃物拆解能力达2259万台/年。线上不断优化易再生O2O平台,交易平台、报价平台、资讯平台实现对外开放,通过互联网方式解决物流和仓储环节,通过减少中间环节降低成本同时拉长产业链获得利润,板块盈利能力得以加强。

发力PPP业务打造新增长点。清华系入主后,公司拥有国资背景,政府资源和融资优势对公司拓展PPP项目具有积极作用。2017年快速拓展市政PPP项目,在手合约规模超百亿元。公司未来三年传统业务将以PPP模式为主,该板块将快速发展,随着订单逐步落地实施,将形成公司业绩新增长点。

投资建议:维持“推荐”评级。预计2018-2019年EPS分别为1.56元、2.00元,对应PE分别为19倍、15倍,业绩增速有望回升,目前估值处于历史底部,维持“推荐”评级。

风险提示。项目落地低于预期,业务拓展低于预期。