华新水泥:供需格局已变,不必过分担忧需求端

事件:公司发布2018Q1业绩预增公告,实现归属于上市公司股东的净利润较2017年同期将增加4-4.5亿元,同比增加420%-470%。

2018Q1业绩高增长是水泥行业景气度延续的验证。从行业的角度看,约50%的水泥上市公司已经披露2017年报,水泥上市公司均实现了业绩高增长,2017年是水泥企业高景气的一年。2018年,我们判断水泥行业景气度将延续,水泥价格将是一个高开局面,从公司2018Q1业绩预告看,基本验证了这一判断。

水泥行业供需格局已经发生了深刻变化,不必过分担忧2018年需求端的小幅下滑。2017年水泥价格走势虽与2010年类似,但从供需格局来看,2010年供给端的拉闸限电是短期行为,2017年环保错峰政策具有可持续性。2018年水泥行业景气度有望延续,供给结构不断优化,需求端基本持平或略有下滑。我们认为,2018年,水泥行业景气度有望延续,主要原因有两个,一是环保错峰的执行力度在提升,水泥企业的市场行为更加注重长期利益,二是环保错峰的范围在扩大,华南、西南、西北等地区还有进一步提升的空间。从2018一季度宏观经济运行情况来看,水泥需求端小幅下滑的可能性较大,我们认为,水泥企业完全可以通过企业协同使供需处于紧平衡状态,水泥价格仍可在相对高位维持。

公司作为区域龙头,市场应当重视区域市场对水泥需求的增量。公司是华中、西南地区水泥龙头,潜在市场空间非常大:(1)从错峰情况看,2017年错峰力度和实施到位情况最好的是华北和华东地区,西南地区除了四川错峰力度较强外,其它地区错峰力度均有改善空间。(2)西南地区基础设施相对薄弱,地区固定资产投资有望进一步拉动水泥需求。2017年,贵州固定资产投资同比增速高达20.1%,大幅带动了地区水泥的需求,2018年,我们认为西南地区固定资产投资同比增速仍将维持在较高水平。(3)扶贫攻坚作为“十三五”三大目标之一,云南和贵州是我国精准脱贫的主要地区,对水泥的需求将形成增量。

盈利预测与投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为2.21元、2.76元、3.05元,未来三年归母净利润将保持30%的复合增长率。考虑公司行业龙头地位和水泥行业平均估值,给予公司2018年10倍PE,目标价22.1元,首次覆盖,给予“买入”评级。