2018年Q2轻工行业策略报告:静待龙头起舞

造纸:环保趋严基调不变,成本端上涨成有力支撑。环保税替代排污费、环保督查常态化、排污许可证从严发放、自备电厂审批趋严、废纸进口收紧等政策表明,环保趋严的基调不变。其中,2018年3月起外废含杂量从1.5%调整为0.5%,国废、木浆等原材料需求上升,原材料价格上涨,对纸价形成支撑。1)文化纸:文化纸市场CR4为86%,是集中度最高的纸种之一,行业龙头议价能力较强,原材料价格上涨支撑更有力。此外,历年3-5月为文化纸行业旺季期,大概率实施提价。建议关注:太阳纸业(002078.SZ)、晨鸣纸业(000488.SZ)。2)包装纸:春节前下游对于产能投放过分乐观,节后需求迅速上升,供求格局迅速趋紧,价格有持续上涨的可能。原材料价格将对包装纸价格形成一定支撑。此外,外废进口配额向龙头集中,龙头成本优势明显,行业落后产能进一步淘汰,集中度将显著提升。建议关注箱板瓦楞龙头:山鹰纸业(600567.SH)。

包装印刷:行业成本端承压,龙头公司盈利能力、市场份额双升。在环保监管带来的上游原纸等原材料价格大幅提升的过程中,业内落后产能不断被淘汰。上下游产业链整合,带动龙头企业收入规模增速实现同比、环比双维度攀升,行业市场集中度不断提升。龙头包装企业自身服务能力、议价能力提高,毛利率维持稳定甚至上升态势。短期内,上游纸浆价格于高位维持紧平衡,行业内落后产能持续出清,龙头公司市场份额扩大。中长期来看,待上游降价拐点到来,龙头公司有望迎来新一轮业绩释放。建议关注:合兴包装(002228.SZ)、美盈森(002303.SZ)。

家用轻工:消费升级持续,关注定制家居公司ToB端突破。受益于国内经济的高速发展及消费升级趋势,定制家居成为家具制造业中成长空间较大、增速较快的细分领域,在行业结构调整中发挥关键作用。由于房地产调控加剧、定制家居公司集中上市、原材料价格上升等因素叠加影响,行业竞争持续加剧,业内公司估值承压。精装房浪潮来袭,定制家居有望在ToB端取得突破。下游房地产市场竞争激烈,龙头地产公司有较大优势,为了保证产品质量及更具有竞争力,地产公司转向品牌定制家居公司采购。ToC端而言,消费升级大势持续,定制家居公司营收增速高于行业增速。龙头公司拥有品牌、服务、信息化制造等较深的护城河,有望在竞争中脱颖而出。伴随着行业竞争格局的持续优化,龙头公司有望迎来估值、业绩双重修复及提升。建议关注:索菲亚(002572.SZ)、好莱客(603898.SH)、欧派家居(002572.SZ)、尚品宅配(300616.SZ)。

其他轻工:关注消费升级进行中,竞争结构优化的生活用纸行业。随着人均GDP提升,人均生活用纸消费量及质量要求不断提升,行业优质龙头有望深刻受益消费升级。中顺洁柔是A股品牌生活用纸唯一的上市企业,具有一定稀缺性,且在生活用纸四大巨头中多维度展现出优质成长潜力。随着新销售团队入驻,公司产能、渠道齐头并进。受益于消费升级,公司步入快速增长期。短期内盈利受高位浆价影响,但行业集中度有望提升,公司产品提价有效缓解成本端压力。建议关注:中顺洁柔(002511.SZ)。

风险提示:原材料价格快速上涨或下跌;环保政策放松;地产调控超预期,景气度下滑。