索菲亚公司动态点评:战略调整到位,加码渠道拥抱成长

净利润同比增长36.37%,公司销售量价齐升:2017年公司实现营业收入61.62亿元,同比增长36.02%;归属于上市公司股东的净利润约9.06亿元,同比增长36.37%;扣非后归母净利润8.76亿元,同比增长35.22%。其中2017年Q4单季营业收入为19.11亿元,同比增长22.57%;归母净利润3.31亿元,同比增长29.40%。Q4增速持续放缓,主要由于经营战略和市场情况出现偏差,公司Q4虽积极调整,但仍有约2-3个月的滞后期。2017全年索菲亚客户数同比增长9.86%,超过53.5万,实现客单价9960元/单(出厂口径,不含司米橱柜),同比增长15.81%。公司2017年新开衣柜橱柜门店各200家,衣柜橱柜独立专卖店数量已接近3000家。

期间费用率上升,净利率增长:2017年公司期间费用率增长1.03pct至18.41%。其中,销售费用率下降0.14pct至8.42%;管理费用率增长0.90pct至9.83%;财务费用率上升0.26pct至0.16%。2017年公司主营业务毛利率上升1.60pct至38.17%,净利率增长0.06pct至14.72%。

主营业务盈利能力提升,橱柜业务毛利率表现亮眼:分业务来看,1)衣柜(营收占比83.70%)毛利率同比增长0.47pct至40.72%。2017年度公司“索菲亚”定制衣柜及其配套定制柜生产基地年度月平均实际生产达到18.44万单(同比+22.93%),年度平均产能利用率平均为85.6%(+5.6pct)。

2)定制橱柜(营收占比9.58%)毛利率同比大幅上升16.72pct至23.03%。

橱柜全年实现5.90亿元,没有达到6个亿的目标,但是毛利率显著上升,生产日均产能由2016年173单/天提高至当前214单/天,产能利用率达到41.83%。目前,受折旧摊销、高额前期管理费用拖累,目前司米厨柜仍处于亏损,但是未来随着规模的扩大,司米厨柜将会逐步转亏为盈,成为营收的新增长点之一。3)木门(营收占比1.19%)毛利率为25.52%。索菲亚华鹤若顺利达产,将具有45万樘木门产品(合计对应10亿元产值,按照两班制测算)。

把握精装房浪潮,大宗业务收入翻倍:衣柜及配件业务分渠道来看,1)经销渠道(营收占比91.23%)同比增长29.68%,增速保持稳定。2)直营(营收占比3.6%)同比增长10.79%,增速放缓。3)大宗用户(营收占比4.59%)同比增长117.13%,实现爆发式增长。目前,精装房比例正在逐年提升。公司积极开拓大宗用户,将受益精装房快速发展浪潮。由于公司大宗业务迅速增长,公司应收账款同比增长78.8%,但合作房企资质较优,未能偿还的风险较小。

布局智能制造,运营效率提高:公司自2012年开始逐步在全国生产基地投入柔性化生产线,在河北廊坊、浙江嘉善、四川成都、湖北黄冈以及广州增城已经建设了五大生产基地。报告期内,公司存货周转率同比上升11.13%至13.72,标准化生产一次合格率超过99%,板材利用率已接近84%,一次性安装成功率稳定在80%以上,公司运营效率提高。未来公司随着DIYHome打通营销和生产体系,运营效率有望进一步提高,同时为消费者提供更加优质的服务。

渠道持续加密与下沉,质量同步优化:截至2017年底,公司分别拥有索菲亚、司米、米兰纳、大家居融合2200、720、95、20家,预计2018年公司将分别新开400、300、100、100家门店。公司在持续加码拓展渠道的同时,将加大对经销商的淘汰率,优化渠道质量。同时,“全屋定制”策略持续落地,各品类相互引流,客单价有望提升,公司收入持续增长可期。

投资建议:预测公司2018-2020年EPS分别为1.32元、1.78元、2.38元,对应PE分别为24X、18X、14X。2017年公司经营战略与市场情况出现偏差,随着战略调整到位,渠道持续加码,大家居概念落地,公司2018年稳定增长态势可期,维持“推荐”的投资评级。

风险提示:房地产政策调控力度加大;原材料价格上升;人工成本上升;行业竞争加剧;产能、渠道建设不达预期等。