中国交建:海外业务带动业绩腾飞,国内订单高增长趋稳

回款加速改善现金流,海外高增长带动业绩腾飞。1)公司2017年实现营收/归母净利润4828/206亿元,分别同增11.8%/22.9%。国内营收/海外营收为3646/1182亿元,同增5.7%/36%,总营收增长来源海外市场;净利润大幅增长主要因公司转让振华重工股权,若剔除其影响,实际经营净利润181.36亿元,同增5.3%。2)受营改增政策影响,公司基建业务收入增长被部分抵消,2017年毛利率为13.97%,同减0.93pct;因税金同减57.8%,净利率增长0.43pct。盈利能力稳定。3)2017年应收账款周转天数为56天,同减5天;收现比93.7%,同增1.4pct;经营活动现金净流同增43.8%,账上现金同增18.8%。项目回款管理加强,业绩增长质量高。

国内订单高增长趋稳,海外订单结转率提速+国改去杠杆助业绩可期。1)公司2017年新签合同额/在执行未完成合同额0.91/1.37万亿元,同增23.16%/24.80%,高增长订单确保未来营收可期;2)考虑建筑公司营收由订单结转,过去五年间我国对外承包工程合同额CAGR达11.5%,而完成营收额CAGR仅5%,2018年1-2月,我国对外承包工程合同额同增22%,完成营收额同增17%,订单结转率或提速;公司2017年海外新签合同总额2255.9亿元与去年持平,有望迎来业绩兑现期。3)分季度来看,Q1/Q2/Q3/Q4国内新签合同金额1192/1718/1652/2209亿元,同增50%/50%/9.5%/37%,国内订单增长势头强劲;分业务看,基建建设业务占比新签合同额87%,其中市政环保业务异军突起,同增101.6%达2309亿元。3)公司资产负债率下降至75.8%,相比2013年下降3.2pct;2017年11月控股股东中交集团发行160亿可交债,公司拟公开发行A股可转公司债不超过200亿元。国企去杠杆+混改稳步进行中。

考虑到今年业绩超预期以及订单高增,我们上调盈利预测,预测公司2018/2019年EPS分别为1.31/1.41元,考虑近期市场对建筑板块风险偏好较低,下调目标价至15元,对应2018/2019年PE分别为11/11倍。