通威股份:多晶硅+电池成本优势显著,扩产巩固领先地位

事件:通威股份发布2017年报,报告期内公司实现营收260.89亿元,同比增长24.92%;实现归母净利润20.12亿元,同比增长96.35%;实现扣非后归母净利润19.62亿元,同比增长219.96%;基本每股收益0.5183元/股,同比增长61.06%;公司整体毛利率19.59%,同比增加4.03个百分点;ROE 为16.07%,同比增加1.69个百分点;同时公司公告每10股派发现金红利1.60元(含税)。

光伏+渔业双轮驱动业绩大幅增长:报告期内公司实现营收260.89亿元,同比增长24.92%;实现归母净利润20.12亿元,同比增长96.35%,光伏+渔业均呈现较快速度增长:1)饲料业务实现营收149.72亿元,同比增长8.45%,毛利率14.67%,同比增长2.85个百分点,实现销量426.28万吨,同比增长6.21%;2)永祥股份实现营收32.28亿元,同比增长56.45%,多晶硅销量1.6万吨,同比增长32.25%,毛利率46.83%,同比提高5.8个百分点,贡献净利润5.3亿元,同比增长129.11%;3)太阳能电池及相关业务实现营收64.33亿元,同比增长70.85%,全年实现销售4GW,同比增长65%,由于产能爬坡,毛利率18.89%,同比减少1.6个百分点,贡献净利润5.38亿元,同比增长20.79%。

多晶硅成本优势明显,新增5万吨产能18年投产:17年上半年通过技改,永祥多晶硅产能提升至2万吨,在17年下半年原料硅粉大幅涨价的情况下,全年平均生产成本降至5.88万元/吨,远低于行业7万元/吨的平均水平,成本优势十分明显,主要原因:1)公司通过技改将副产物四氯化硅转化成原材料三氯氢硅,可大幅降低原材料成本;2)公司在提升多晶硅还原效率方面取得了突破, 综合电耗降至62kwh/kg,远低于行业80kwh/kg 的平均水平。当前,我国多晶硅进口替代空间大,根据协会数据,2017年我国多晶硅产量24万吨,进口量达15.89万吨。面对国产多晶硅供不应求的局面,公司积极扩产,乐山、包头一期各2.5万吨/年高纯晶硅项目将于2018年内建成投产,届时公司多晶硅产能将达到7万吨/年,产品质量进一步提升的同时,生产成本将进一步降至4万元/吨以下。

电池产能利用率和毛利率行业领先,5.5GW 高效单晶预计年内投产:全年太阳能电池实现销售4GW,同比增长65%,产能利用率超过115%,远高于全球行业平均82%的产能利用率水平。成本方面,合肥太阳能通过不断提升的产品转换效率与产线自动化水平,单多晶电池非硅加工成本已经降至0.2-0.3元/w,远低于0.45元/w 的行业平均水平,毛利率达18.89%,远超行业10%的平均毛利率水平。目前,合肥太阳能分别在合肥、成都具备2.4GW 多晶电池及3GW 高效单晶电池,随着下属成都太阳能三期3.2GW 高效晶硅电池项目、合肥太阳能二期2.3GW 高效晶硅电池项目分别于2018年下半年先后投产,将进一步拉动太阳能电池加工成本持续下降,公司盈利能力和竞争优势将进一步增强。客户方面,合肥太阳能与全球前十大下游太阳能组件商中的九家建立了稳定的战略合作关系,将有效保障公司电池产能的消化。

投资建议:我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为32%、60%、24%,净利润增速分别为28%、67%、28%;维持买入-A 的投资评级,目标价为13元。

风险提示:光伏装机不及预期、多晶硅价格大幅下跌、多晶硅料投产不及预期等。