泸州老窖:国窖奔腾,老窖重回百亿规模

事件:公司发布年报业绩预告。公司全年实现营业收入103.95亿元,同比增长20.5%,实现净利润25.58亿元,同比增长30.69%。并且预告2018年一季度净利润范围为11.96亿元-12.76亿元,同比增长50%-60%。

收入利润符合预期:公司2017年收入同比增长20.5%,较我们之前的预期24.9%有较大幅度变动,主要系泸州老窖养生酒业有限责任公司纳入公司合并报表范围,公司对上年经营数据进行了相应追溯调整。公司Q1利润预计大幅增长50%-60%,主要系公司销售收入持续增长,预计Q1同比增长25%以上,且中高档产品增速较快所致,另外,公司持股华西证券上市,致公司本期投资收益增加约1.53亿元。

公司销售规模迅速恢复主要依靠高端产品国窖1573。2015年中换届后,新管理层围绕品牌、产品、渠道、营销模式开展了全方位梳理和调整。公司聚焦核心“五大单品”,缩减条码,成立品牌专营公司,直营终端,缩减渠道层级,提升渠道利润和信心。随着行业走向结构性景气,公司业绩取得了明显提升。这一期间,公司最核心高端系列(国窖1573为主)实现了高速的恢复性增长,2017年预计营收规模距离2012年历史高点仅一步之遥,是公司整体收入规模快速恢复的主要驱动力。

国窖放量奔腾助力老窖公司加速增长。目前,茅台和五粮液批价维持在800元以上,国窖1573性价比凸显,有利于抢占高端酒市场份额。春节期间,国窖1573完成全年任务35%以上,全年销量有望增40%以上,叠加价格因素(2017年中国窖1573出厂价从680元提至740元),预计2018年国窖1573将保持50%以上增速。目前国窖1573收入占比在50%左右,未来将带动公司销售收入同比增长25%以上,国窖1573仍是公司增长引擎,泸州老窖2018年将明显提速。公司对国窖1573采取“价格跟随,放量优先”策略,务实有效。公司国窖产量规划到2020年达到1.5万吨,较2017年预计增加200%。我们认为公司已经为新一轮加快增长做好了准备工作。

投资建议:预计2017-2019年,公司实现净利润25.58亿元、35.84亿元、48.31亿元,同比增长分别为30.7%、40.1%、34.8%,对应EPS为1.75元、2.45元、3.30元。维持买入-A评级,目标价为70.00元,相当于2018年28倍的动态市盈率。