林洋能源深度报告:分布式光伏电站模式清晰,N型电池助增长

国内智能电表领军企业,南方电网和海外业务增长迅速

国家电网智能电表2018年将迎来替换周期,南方电网2016年开始启动智能电表招标工作,此外,公司海外智能电表业务拓展迅速。在国家电网存量替换、南方电网新增招标和海外市场不断拓展的共同驱动下,预计公司智能电表业务2018年将稳定增长。

分布式装机增长迅速,“冠县模式”路径清晰

公司分布式光伏电站资源主要集中在中东部区域,弃光限电风险低。公司分布式光伏电站“冠县模式”优势明显,以政府等公共事业机构屋顶资源为主,能够起到很好的示范作用。

公司N型双面电池发电增益高,已开始量产

N型双面光伏电池发电效率高,发电量较单面电池可提高10%~30%。目前公司N型双面电池已实现量产。林洋能源计划在未来三年内实现电池转换效率超过23%,组件功率达到380W。

投资建议

我们认为,公司智能电表业务2018年将维持稳定增长。分布式光伏电站业务“冠县模式”路径清晰,N型双面电池预计将为公司业绩带来可观贡献。我们预测公司2017-2019年可实现营业收入为36.41亿、51.77亿、66.47亿元,实现归属于上市公司股东的净利润为7.49亿、10.95亿和13.89亿元,对应EPS分别为0.42、0.62、0.79元/股,对应估值分别为18倍、12倍、10倍。给与“增持”评级。

风险提示:1)产业竞争加剧导致行业毛利率下滑;2)海外拓展不及预期