华泰证券:科技助力转型,资本实力增强

事件:公司发布2017年年报,2017年营业收入211亿元(YoY+25%),归母净利润93亿元(YoY+48%),扣除非经常性损益后归母净利润为60亿元(YoY-0.8%);归母净资产873亿元(YoY +4%),加权平均ROE10.56%(YoY+2.83pct),杠杆率3.6倍(2016年3.66倍)。

我们认为公司核心边际变化有:

(1)2017年下半年以来公司股基交易额市占率止住下滑态势,佣金率基本平稳,以金融科技为特色的财富管理业务保持领先;

(2)江苏银行股权投资转为权益法记账使得投资收益大增102%,

(3)定增即将落地,资本金预计突破千亿元。

金融科技助力财富管理转型。2017年公司经纪业务收入42亿元(YoY-22%),公司股基交易额市场份额7.86%(保持行业第一名),佣金率万分之1.8,较2017年上半年基本保持稳定。公司坚定互联网发展战略,稳步构建以综合金融服务为核心的财富管理发展模式,“涨乐财富通”平均月活数584万稳居证券公司类APP 第一名。随着公司互联网业务发展和财富管理转型的持续推动,公司经纪业务具有较大的发展前景,预计2018年公司股基交易额市占率维持在7.8%左右的水平,佣金率维持在万分之1.8左右。

信用交易业务平稳增长,风险敞口扩大。公司开发培育客户资源及建设客户服务体系,积极推进信用交易业务的发展。2017年公司利息净收入36亿元(YoY+3%),年末公司两融余额588亿元(YoY+2%),规模维持行业第二名;公司股权质押业务规模快速增长至909亿元(YoY+140%)。受市场波动和监管政策等因素影响,公司业务风险有所扩大但还保持较高的安全边际,2017年公司两融担保比例降至304%(2016年为338%),股权质押回购平均履约保障比例降至238%(2016年为245%),预计2018年信用交易业务规模增速将放缓。

投行业务保持稳健。2017年公司投行业务收入20亿元(YoY-3%),总体保持稳健。股权承销规模1106亿元(YoY-30%),行业排名下降两位至第五名;债券承销规模2016亿元(YoY+2%),行业排名维持第七名;并购重组业务保持行业领先地位,2017年公司经重组委审核通过的并购重组业务家数为15家,总金额973亿元,规模排名升至行业第一。

会计方法变更带来投资收益大增。2017年公司投资收益达到80亿元(YoY+102%),主要来自公司处置金融资产和长期股权投资。根据公司年报,公司处置可供出售金融资产获利42亿元,同比增长1.9倍,其中公司对江苏银行股权投资由成本法变更为权益法,约30亿元其他综合收益结转至投资收益,并确认营业外收入7.5亿元。

资管规模行业领先。2017年公司资管业务净收入20亿元(YoY+122%),根据公司年报,2017年公司资管月均规模达7886亿元,排名行业第二,主动占比约30%。公司资管业务已形成券商资管、公募基金、私募股权基金和期货资管的全面布局,对财富管理业务起到支持作用,其中公司对南方基金、华泰柏瑞的投资收益合计达4.9亿元。

定增即将落地,凸显资本优势。根据2018年3月20日公司公告,公司定增方案已获得证监会核准批文。公司拟募集资金不超过255.1亿元,发行股数不超过10.9亿股,主要用于:

进一步扩大信用交易业务规模、固定收益产品投资规模,增加对境内外子公司的投入等。募集完成后公司净资本预计增长近30%并将突破千亿元,在资本实力上缩小与中信、国君和海通的差距。

投资建议:买入-A 投资评级,我们预计公司 2018-2020年的 EPS 为1.12元、1.21元和1.36元,6个月目标价20.18元。

风险提示:市场大幅波动风险/定增失败或规模低于预期风险/政策风险。