新三板主题报告:阅文领衔,产业高景气带动三大平台业绩快增

事件:2018 年3 月19 日,阅文集团(0772.HK)公布了2017 年年报,实现营业收入40.95 亿元,同比增长60.2%,归母净利润5.56 亿元,同比增长1416%。

在线阅读仍是平台最大收入来源,ARPU 是后续增长的主要驱动力。中国网络文学用户队伍庞大,据Frost & Sullivan 统计,2016 年中国网络文学用户共计3.33 亿人,预计到2020 年将扩至4.21 亿人,其中移动阅读的比例将提升至97%。在移动支付的高度普及下,“尊重原创”、“保护知识产权”相关政策的出台以及教育普及,强化用户付费意识,带动APRU持续提升: 2017 年阅文集团平均月付费用户1110 万人(+ 33.7%),且每名付费用户平均月收入增至22.3 元(+28.2%)(公司年报)。在流量红利共同作用下,预计到2020 年中国网络文学收入规模可维持30.9%的复合增长(Frost & Sullivan),景气度持续提升,而在线阅读将是主要收入来源:2017 年阅文集团在线阅读收入34.21 亿元(+73.3%),营收占比增至83.6%(公司年报)。其概念股掌阅科技(603533.SH)数字阅读业务2016年营收占比已高达94%,2017 年归母净利润较上年同期(7720.96 万元)增加了4000~5500 万元(+51.81%~71.23%),公司数字阅读收入持续快速增长是基于“充值用户数量和人均消费金额的持续提升。”(公司公告)版权运营想象空间无限,IP 是平台竞争的“终极武器”。以电视剧为例,网络文学近年来已成为电视剧以及网络剧改编的原创内容的重要来源,下游的繁荣刺激了对上游内容端需求,版权价格持续上升:2016 年《芈月传》(阅文集团IP)单集网播授权费接近600 万元,2017 年《择天记》(阅文集团IP)单集网播授权费约为900 万元(阅文招股书)。据Frost&Sullivan 预计,2020 年中国娱乐产业总规模将突破8000 亿元,届时网络游戏或将是最大的市场(1656 亿元),动漫次之(1383 亿元),由此可见,网络文学作为IP 的“起源地”具备无限可挖掘的潜力,各网文平台也正在积极布局:阅文集团在2017 年实现版权运营收入3.66 亿元,同比增长48%(公司年报);2018 年2 月,据公告,中文在线(300364.SZ)收购了游戏公司晨之科80%的股权,交易对价14.73 亿元,旨在打造以优质IP 运营为载体,集游戏、文学、动漫、直播等为一体的泛娱乐内容服务业务,收购晨之科是中文在线拓宽在泛娱乐领域的业务范围的重要举措。据中文在线业绩预告,报告期内公司顺利实施IP 一体化开发战略,2017 年预计盈利7500 万元~8500 万元(+114.01%~142.55%)。

“网文出海”已成共识,海外市场红利渐明。积极拓展海外市场也成为网络文学企业的共识。专门推出了“网文出海”战略,并在2017 年8 月,掌阅科技与泰国原创出版公司红山出版集团(Hongsamut)达成战略合作,正式将中国网文推向东南亚。2017 年4 月,阅文副总裁朱靖在阅文生态大会上宣布,公司已经与亚马逊展开合作,亚马逊kindle 书店推出网络小说专区,这是亚马逊第一次为网络小说建立单独的板块。 5 月15 日,阅文集团海外门户“起点国际”正式上线。中文在线因其IP 产品具有很强的中国文化特色,则把“游戏出海”作为整体布局的第一步。

我们建议关注博易创为(836025.OC)、天下书盟(833019.OC)、金版文化(835126.OC)和龙源数媒(837482.OC)。

风险提示:版权保护力度不达预期、行业竞争加剧。