光线传媒:估值重具吸引力

事件

公司股价随近日市场波动有所调整。自我们于1月25日的报告《光线传媒(300251.SZ,买入)再次触及目标价,跑步进入收获期》提示短期估值风险后,我们认为公司估值正重新具备吸引力。

观点更新

1. 受惠中国视频付费行业起飞,中国头部内容制作平台商估值中枢有望上修。

2. 公司占据中国电影内容制作市场份额约三成(含参投)。

前期观点重申

1. 我们认为光线传媒为A传媒公司中为数不多的护城河深厚、管理层诚信务实的优质标的,可以作为投资者长期核心持股。

2. 其护城河来自于:之一,优质的产业链布局;之二,各产业链的领导地位,其复制概率低,替代难度高;之三,之间的协同效应佳。公司于上游内容领域布局前瞻,储备的IP精准定位主流观影人群,且涉猎中国约50%的优质动漫IP;电影发行领域积淀深厚,约占中国电影发行市场份额的三成;控股的猫眼微影为中国市场份额第一的互联网票务平台(市场份额约43%),腾讯(0700.HK)为猫眼微影的第三大股东(持股约11%),互联网入口流量充沛。该等布局品质优异且协同效应佳。

投资建议

我们维持公司2017年、2018年、2019年营业收入分别为19.91亿元,24.29亿元,28.66亿元之预估,维持归属于母公司净利润分别为8.20亿元,9.97亿元和12.02亿元之预估,每股收益分别为0.28元,0.34元,0.41元。目标价设定部分,基于2018年电影本业目标市盈率30倍,2018年猫眼微影贡献的投资收益目标市盈率50倍(考量猫眼微影商业模式更为轻资产,平台型模式,有自己的客户,该等商业模式的客户粘性比电影这个商业模式要高),加总得出公司2018年目标市盈率40倍,维持13.60元的目标价。