伟星新材:业绩符合预期,市政/燃气板块发力助pe管快速增长

公司业绩增长稳健,市政/燃气业务发力助PE管快速增长:2017年公司业绩稳健增长,全年营收增速为17.5%,归母净利增速为22.5%。分产品看,公司PPR/PE/PVC的收入占比分别为56.2%/28.8%/12.4%,其中,得益于公司在市政、燃气管道等工程业务的快速发展,公司PE管材收入增速大幅提升,达23.8%,同比提高19.9pct;PPR管增长有所放缓,全年收入增速为16.3%,同比减少15.8pct。我们认为公司目前产能利用率较高,随着2018年公司陕西基地1.5万吨产能顺利投放,将有助于公司开拓西北市场,支撑公司业绩持续高增长。

公司毛利率保持稳定,期间费用率小幅提升:2017年公司综合毛利率为46.7%,同比增加0.2pct。分产品看,公司PPR毛利率维持高位,达58.3%,同比减少0.4pct,PE毛利率达34.5%,同比小幅提升0.6pct。分季度看,17Q1-Q4毛利率分别为43.7%/45.6%/50.0%/46.4%,其中Q4毛利率环比下滑3.6pct,主要原因是2017年公司工程业务发力,PE管收入占比提升所致。公司期间费用率小幅提升,2017年为22.5%,同比增加0.52pct,其中营业费用率为15.02%,同比减少0.08pct,管理费用率为7.7%,同比增加0.55pct。

积极布局防水/净水领域,未来成长值得期待:2017年以来公司积极布局防水/净水领域,分别推出了“咖乐”牌防水涂料和“安内特”前置过滤器产品。公司防水项目以打造“家装领域隐形工程系统供应商”为目标,在发挥公司原有渠道优势的基础上,创新“产品+施工”模式,目前试点销售反应良好,未来成长值得期待。

盈利预测与投资建议:公司业绩增长保持稳健,市政/燃气业务发力助PE管业务快速增长。公司产能逐步扩张,将支撑未来业绩持续高增长。公司积极布局防水/净水领域,未来成长值得期待。预计公司2018-2020年EPS为1.01元、1.21元和1.41元(原2018-2019年预测值为1.00元和1.20元),对应当前PE分别为19.5倍、16.3倍和14.0倍,维持“推荐”评级。

风险提示:房地产销售大幅下滑:公司的主打产品PPR管主要用作给水管道,如果未来房地产销售出现大幅下滑,将影响公司管材销售,导致公司盈利增长放缓;原材料价格大幅上涨:公司管材产品成本结构中原材料占比较高,如果未来原材料价格大幅上涨,公司无法及时向下游传导成本压力,将影响公司盈利;新业务拓展不及预期:2017年以来公司积极布局防水领域新产品,如果未来公司防水材料推广不及预期,将影响公司盈利增长的持续性。