招商银行2017年报点评:零售业务持续高增长,批发金融业务百花齐放

ROE触底回升,盈利能力进一步增强。利润增长提速,ROE(16.54%)触底回升。17年实现归母净利润701.5亿,同比增长13%,较前三季度提升0.22pc。其中,Q4单季度同比增长14.1%,增速较Q3下降1.44pc,由于所得税计提金额较去年同期大幅增加,主因拨备计提及核销金额部分纳税问题的会计确认规则导致;经营情况基本稳定,17Q4的拨备前利润增速为7.1%,与17Q3持平。营收增速逐季提升,净手续费及佣金净收入稳定正增长。17年实现营业收入2208.97亿,同比增长5.33%;其中Q4单季度同比增长13.26%,收入增长逐季提升。结构上看,规模增长驱动利息净收入同比增长7.62%;在行业整体中收放缓的情况下,招商银行受益于银行卡及结算、清算业务快速发展,净手续费及佣金收入同比增长5.18%。Q4单季度净息差环比提升4bps至2.44%。其中贷款收益率环比大幅提升13bps至4.89%,带动生息资产平均收益率提升11bps至4.17%;而计息负债的平均成本率仅提升9bps至1.89%。结构上看:高成本同业存单规模净减少约900亿,且存款端在公司活期与个人存款大幅增长的情况下、成本仅提升6bps至1.33%。

信贷需求旺盛,负债端结构优化缓解成本压力。资产端:贷款日均余额稳定增长、继续向零售倾斜。17年末总资产规模为6.3万亿,较9月末增长2.1%。其中贷款总额约为3.6万亿,较9月末净减少约700亿,或由于时点因素,日均贷款余额为3.51万亿,较Q3保持稳定。结构上,个人贷款较6月末新增834亿,资源向零售端倾斜。资产端:同业理财几乎全部压缩、需求旺盛使信贷类非标规模增加。受监管引导,同业理财较16年末净减少532.5亿至仅不到20亿存量规模;信贷类非标(贷款+票据)规模为5514.2亿,较16年末增长23.4%,但全口径信贷类资产(含自营贷款及信贷类自营非标)的拨贷比为3.89%,远超监管要求,且较16年末提升0.64pc。负债端:存款净增900亿且活期存款占比提升,同业存单减少近890亿。17年末存款规模为4.06万亿,较9月末净增超900亿,其中公司活期净增1100亿,个人存款净增990亿;活期存款占比相比6月末提升0.42pc至62.84%。17年末未到期同业存单规模(据wid测算)不到1800亿,较9月末净减少887亿。同业负债较9月末净减少134亿,高成本负债持续压缩,负债结构优化。

资产质量指标全线好转,拨备充足打开利润释放空间。不良余额与占比连续四个季度双降,不良生成大幅放缓:17年末不良率为1.61%,相比9月末下降0.05pc,相比16年末下降0.26pc。不良余额573.93亿,相比9月末下降28.31亿。公司口径(本行)的不良生成率为1.16%,较16年末下降1.08pc,连续四个季度净减少。关注类贷款占比仅为1.6%,未来不良生成压力较小。逾期及逾期90天以上贷款占比分别为1.74%/1.28%,较6月末分别下降0.29pc/0.09pc。拨备覆盖率大幅提升,满足7号文“最优档”。资产质量指标全线向好的情况下,17年共计提近600亿的资产减值准备,拨备覆盖率较9月末提升27pc至262.11%。根据银监会7号文三个指标测算,招商银行的“不良/逾期90天以上贷款占比”约为126%,“核销及转出/加回核销及转出的新增不良贷款”约为118%、资本充足率为15.48%,各项指标均满足“最优档”。

盈利预测与投资评级:公司深耕零售金融业务多年,活期存款占比保持在较高水平,负债端成本优势明显;资产质量持续好转,拨备计提充足,财务优势显著。“轻型银行”战略稳步推进,资本内生能力不断增强,资本充足率保持在较高水平。预计18/19/20年其归母净利润分别为801.8/925.6/1082.4亿,BVPS为20.03/22.74/25.92元/股,维持“增持”评级。

风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期,海外风险因素加大。