江淮汽车:业绩触底,江淮大众是长期看点

2017年公司共销售各类整车及底盘51.09万辆,同比减少20.58%,分产品种类看,公司2017年对销量下滑影响较大的是SUV产品。17年SUV产品销售12.13万辆,相比16年减少了15.42万辆,其他产品均保持了较好的发展势头:轻型商用车销售21.02万辆,同比增长2.78%,重型商用车销售5.25万辆,同比增长21.81%,MPV产品销售6.65万辆,逆势增长3.01%,巩固了MPV业务优势。

而公司业绩下滑主要是受SUV产品销量下滑的影响。2017年中国乘用车市场增速放缓,二线自主品牌销售承压较大,包括江淮在内的数家厂商的销量都出现了较大幅度的下滑。但我们认为目前江淮SUV的产能利用率已经到较低的位置,向上弹性较大。公司业绩下滑的原因还包括:新能源补贴退坡和原材料价格上涨等因素。

深化合作,携手发展新能源汽车。2017年公司在新能源车方面保持较好的发展势头,实现新能源乘用车销售2.83万辆,同比增长53.86%。公司与大众的新能源乘用车合资公司注册成立,并与大众就多用途车研发与销售项目签署了合作备忘录,合作的想象空间巨大。同时,公司与蔚来汽车合作的首款商品ES8于2017年年底上市。与蔚来汽车的合作能够帮助江淮提升高端乘用车的制造能力。

深化机制改革,股权激励焕发生机:公司股权激励获得批准,进一步深化了机制改革,促进长期机制的建立,有助于增强员工积极性与责任感,加大研发力度,促进公司的经营发展。

投资评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为8.85亿、11.89亿、15.20亿,EPS分别为0.47元、0.63元、0.80元,市盈率分别为17倍、13倍、10倍,维持“增持”评级。

风险提示:汽车行业增长不及预期,纯电动车销量不及预期,合资公司业务推进不及预期。