航空机场行业研究:悲观情绪释放,调整是加仓良机

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本交易日,申万航空运输指数大幅下跌2.46%,其中中国国航、南方航空、东方航空分别下跌5.60%、3.18%、2.17%。

评论

票价悲观预期释放,新航季执行率成为新忧虑:我们认为本日的下跌,主要是因为前期市场对于2018年航司票价上涨预期较高,预测全年客公里收益同比5%左右。但由于春节错期影响,1~2月累计三大航单位客公里收入实际同比约下降1%~1.5%,并且客座率同比下降1.5%。另外,虽然上周五新航季计划日均航班量同比增幅缩窄约2.5pct,仅为5%左右,但由于机场经营效率的改善,市场担心新夏秋航季由于执行率提高,或将带动航空实际ASK高速增长,打破原先民航局控制时刻总量,供需缺口扩大的逻辑,使得票价无法顺利上涨。以上两点原因使得市场对于今年航空票价上涨的预期降低,悲观情绪释放,导致了本交易日航空板块逆市下跌。

执行率上升与民航新政关系较小,暑运需求存在低基数,票价上涨仍值得期待:我们认为执行率提升并不需要担忧。首先,在民航新政实行之前,执行率即存在上升趋势,2016年夏秋航季执行率为96%,2017年夏秋航季为97%(见图1),实际航班增速为8.8%,小幅高于计划增速7.6%,即使2018年夏秋航季执行率达到99%,实际航班增速仍将下降1.6pct,为7.2%。第二,2017年暑运期间,由于天气原因准点率较低,虽然影响了航班执行率,但对于旅客需求的影响更为负面,三大航2015年来首次出现三季度客座率同比下降的局面,降幅达0.7pct(见图2)。我们认为,春运黄金周航空出行人次同比创新高,为全年需求高增长定下基调,在2017年暑运需求低基数的背景下,三大航今年暑运需求增幅或将达到15%,全年票价上涨仍然具有确定性。

市场化后票价提升成为长期趋势,估值低位持续推荐:1月初票价市场化放开航线超预期,利好或将在3月底夏秋换季后兑现。本次新增的306条市场化航线中,大量优质航线进入市场化航线目录,原先政府调节使得票价受到抑制,无法将高客座率转化为盈利,预计航司票价将迅速向均衡价格靠拢。并且民航局规划在2020年实现航空票价完全市场化,我们认为,由于消费升级航空需求向二三线城市下沉,票价提升将成为长期趋势。以2017年周转量计算,单位客公里收益提升3%,预计将增厚三大航业绩约25亿元。供需持续改善使得票价提升,航司盈利同样将得到提高,迎来业绩与估值的双重提升。与美国三大航对标,我国航司估值水平仍有上升空间,美国三大航PB均值超过3.9倍,而我国三大航PB平均2.1倍。

投资建议

航空需求无忧,高铁分流影响有限,且呈下降趋势。民航局新政实行,供需关系改善,中长期票价上涨确定性高,航空公司充分享受行业景气度提升带来的业绩增长与盈利能力提升,悲观预期释放后,仍然持续推荐航空板块龙头:中国国航(优质干线资源丰富,坚定价格优先策略,提价最为确定)、南方航空(国内线占比高,提价业绩弹性大)、东方航空(长三角消费水平高,京沪线市占率最高)。积极关注三大航H股。

风险提示

宏观经济下滑:将对于航空客运和货运需求带来明显削弱,并且抑制运价提升,对公司业绩将产生利空影响。民航局准点率新政实施超预期:准点率若提升较快,或将造成民航局过早放松民航供给限制,航空业供给收缩幅度较小或继续加大运力投放力度,可能会对票价造成压力甚至产生价格战。极端事件发生:疾病爆发和恶劣天气等影响,将对于航空业需求带来毁灭性打击。油价上涨超预期:若国际油价上涨速度与幅度超预期,或将大幅度拉低航空公司业绩,并扭转市场对于航空公司预期。