中国平安2017年年报点评:价值标杆!EV高增+利润加速+分红翻倍

投资收益高增+重组平安好医生驱动利润加速,分红翻倍回馈股东:公司2017年业绩同比增长42.8%,较前三季度加速增长,靓丽业绩源于:1)核心寿险业务净利润同比增长43.5%至356.6亿元,同时保险资金总投资收益增长33%至1261.5亿元,总投资收益率同比提升70BP至6%,且综合投资收益率大幅提升330BP至7.7%(把握港股机遇,权益价差收益显著增长);2)资产管理业务板块净利润同比增长69.2%至159.2亿元(平安资管、平安融资租赁等子公司驱动);3)金融科技方面,确认平安好医生重组交易的利润达108.5亿元,同时陆金所控股首次实现全年度盈利。此外,公司全年分红1.5元/股,同比翻番,分红率升至30.8%。

聚焦零售金融+科技引领变革,客户数量及个人业务净利润强劲增长:公司以零售金融为核心,个人客户数达到1.66亿(较年初增长26.4%)、互联网用户数达到4.36亿(较年初增长26%),同时客均合同、客均利润的提升体现客户价值深化及综合金融协同优势,推动个人业务净利润强劲增长44.4%至589.75亿元,且持有多家子公司合同的个人客户占比提升至28.5%(2016年为24%)。此外,公司坚持以科技引领金融,期末专利申请数累计已达3030项,涵盖人工智能、区块链等多个技术领域,我们认为金融科技一方面有助于提升产品服务效率、增强竞争力,另一方面部分核心技术可对外输出,长期利于提升盈利及估值水平。

寿险代理人质态优异保障NBV增长预期,财险保费增速领先行业:1)公司寿险代理人渠道新单保费增长34.5%至1367亿元,推动新业务价值增长32.6%至674亿元(保障型产品贡献约70%),较前三季度降速主要系保费增长趋缓。期末代理人数量138.6万人、产能提升7.1%至8373元,销售队伍保量提质,在未来主推保障型产品的寿险新常态下,公司代理人优势将更加鲜明。2)公司财险增速持续领先行业,全年保费增长21.4%至2159.8亿元(车险占比约79%),市场份额升至20.5%,综合成本率96.2%,小幅提升预计受车险费改影响(车险综合成本率97.5%)。

投资建议:公司全年利润与价值同步高增长,内含价值增速29.4%超预期,我们判断2018年起公司保障型业务将加速发展,实现NBV增速领先、内含价值持续增长。预计公司2018、2019年NBV增速分别为18.7%、20.3%,目前估值约1.36倍2018PEV,看好A股保险价值标杆估值提升至1.8倍2018PEV(对标港股友邦保险估值水平),维持“买入”评级。

风险提示:1)寿险新业务保费持续下滑;2)长端利率触顶后快速下行;3)车险费改深化加剧行业竞争;4)蓝筹股大幅回调影响投资收益。