志邦股份公司动态点评:橱衣联动效益显著,大家居布局逐渐成熟

业绩保持快速增长,净利润同比提升31.74%:公司2017年全年实现营业收入21.57亿元,同比增加37.38%;实现归属于上市公司股东净利润2.34亿元,同比增加31.74%,扣非后净利润2.25亿元,同比增加37.37%;每股收益1.67元;2017年分配方案拟每10股派6.0元人民币现金(含税)。其中,四季度单季度实现营业收入6.72亿元,同比增加41.51%;实现归属于上市公司股东净利润0.80亿元,同比增加34.52%。

厨衣联动效益显著,产品品类稳步延伸:公司针对差异化的细分市场,形成“志邦”、“法兰菲”、“IK”等多个品牌及六大产品系列,能够满足不同客户的多元需求。2017年公司整体厨柜业务实现营收18.76亿元,同比增长32.25%,销售整体橱柜28.02万套,同比增长39.76%。定制衣柜业务实现营收2.25亿元,同比增长146.35%,成为公司新的利润增长点,毛利率大幅提升6.53PCT至25.98%,销售定制衣柜6.13万套,同比大幅增长148.55%。为迎合年轻消费群体需要,公司推出了IK整体定制,有利于扩大客户覆盖面,为公司带来新的增长空间。此外,公司前期公告投资12亿成立志邦木业,预计年产木门及家居配套50万套,丰富了公司橱柜品类及品牌建设,有利于提高公司产品的市场占有率。

零售渠道持续扩张,大宗市场空间巨大:公司已初步形成“大定制”发展格局,为公司产品销售提供了有力的渠道优势。公司成立了大营销中心,统一规划发展渠道建设,逐步形成完善的零售营销网络,17年以来公司门店快速扩张、实施主动营销策略,带动零售渠道收入快速增长。截至2017年底,公司拥有整体厨柜经销商1086家,店面1335家,其中净增店面223家;定制衣柜经销商314家,店面395家,其中净增店面242家。此外,公司与地产公司开展战略合作,大力发展优质大宗业务代理商,国内大宗业务增幅明显。未来公司国际业务将会优先发展区域大型批发库存客户,以标杆带动周边,进一步提升国际市场的竞争力。

产能持续扩张,柔性供应链提高生产效率:公司拥有先进的规模级制造基地,引进德国豪迈生产线,形成了规模生产效应。在全屋定制成为行业发展趋势的背景下,公司计划由厨柜带动衣柜销售,投资10亿元新建法兰菲180新厂项目,预计新增衣柜产能28万套/年,扩大定制衣柜产能。同时,“年产20万套整体厨柜建设项目”和“年产12万套定制衣柜建设项目”也在建设中。公司不断推进信息化建设,通过信息化系统连接前端消费者和后端生产,做到精准解单、精细生产,柔性化生产有效提高公司生产效率。

投资建议:公司布局“大定制+设计领先+强终端、供应链、数字化、人才”的“1+1+4”发展战略,志邦品牌橱衣联动效益显著,橱柜业务保持稳步发展,衣柜业务增长势头迅猛,延伸木门业务补充品类,满足消费者一站式的家居购置需求。同时,公司积极开拓法兰菲全屋定制、新兴品牌IK整体定制等子品牌子系列,稳步发展工程业务,有望成为公司重要增长点,大家居布局逐渐成型,打开未来成长空间。预测公司2018-2019年EPS分别为1.97元、2.58元,对应PE分别为34.3X、26.3X,维持“推荐”的投资评级。