银河电子:传统主业下滑明显,加大投入转型军工

事件:2017年报公布,全年营收(16.24亿,-17.99%),归母净利润(1.87亿,-39.58%)。营收占比近5成的机顶盒业务同比利润大幅下滑并形成小幅亏损,是造成公司2017年全年业绩下滑的主要原因;

军品业务毛利率高达51.19%,向民营军工企业转型:①在面临军改的不利背景下,军品业务营收占比上升4.87%;②完成军品自主研发项目42项;③2017年公司重点发展军工业务领域,智能机电设备及管理系统产业化项目累计投资1006.87万元;④2017年7月20号原同智机电董事长张红出任银河电子总经理;

机顶盒营收占比首次低于50%,将转入新公司独立运营:2017年,公司累计发出机顶盒350多万台,和上年相比有较大降幅。营收同比下降23.74%,毛利率同比下降9.75%。2017报告期内,公司针对机顶盒业务新注册成立了江苏银河数字技术有限公司,后续将机顶盒业务从母公司逐步全面转入新公司独立运营,独立核算;

新能源汽车业务营收占比不足一成,2017未达承诺业绩:2017年,新能源汽车业务营收占比9.66%,同比下降29.25%;毛利率同比下降14.28%。福建骏鹏2017业绩承诺9500万元,实际净利润8410.1万元,嘉盛电源2017业绩承诺4000万元,实际净利润1644.73万元。主要因为受到新能源汽车行业补贴政策调整,客户需求降低所致;

蓄力转型军工+新能源,研发投入增长超20%:2017年研发投入1.29亿元,同比增长20.34%。2017年度实际使用募集资金3.27亿元,用于新能源汽车关键部件产业化项目、新能源汽车空调系统产业化项目、智能机电设备及管理系统产业化项目及研发中心建设项目的建设;

投资建议:随着十三五期间陆军装甲车辆换装加速,我们预计公司未来2-3年内可以保持15%左右的增长。2018~2020年的EPS分别为0.19/0.22/0.25元,对应PE为35.3/30.4/26.4倍。综合考虑到:①军品毛利率水平较高;②公司前期研发投入持续加大,首次评级给予买入-A的投资评级,6个月目标价为8.00元;