智飞生物:三联苗快速放量,HPV疫苗值得期待

智飞生物发布2017年度报告:2017年公司营收13.43亿元,同比增长201.06%;归母净利润4.32亿元、扣非后归母净利润4.33亿元,分别同比增长1,229.25%、1,500.82%。公司利润分配预案为:每10股派发现金红利1.30元(含税)。公司预计2018Q1归母净利润2.3-2.7亿元,同比增长281.32%-347.63%,非经常损益约360万元,扣非后归母净利润同比增长275.35%-341.66%。

疫苗代理拉低毛利率,期间费用率大幅下降。2017年公司恢复代理默沙东疫苗,使毛利率降至78.54%,同比下降13.56pp。受销售规模高增长影响,公司销售与管理费用率降至23.41%和13.95%,分别同比下降21.80pp和20.66pp;财务费用率-0.90%,同比增长3.24pp。

三联苗恢复快速放量,HPV疫苗销售值得期待。随着山东疫苗事件影响消退,公司AC-Hib三联苗恢复快速放量,年销量约400万支。三联苗性价比优势明显,在疫苗多联多价化的趋势下,未来两年有望持续高增长。公司独家代理四价HPV疫苗于2017年11月正式上市销售,已在26个省市中标,疫苗供给与销售不断提速。我国四价HPV疫苗适龄女性达2.8亿,接种意愿高涨,2018年业绩弹性巨大。

预防微卡研发进度领先,五价轮状疫苗上市在即。公司研发管线丰富,在研EC诊断试剂填补国内结核菌精确筛查空白;预防微卡预计2018年申报生产,有望成为全球首支新型结核疫苗;15价肺炎结合疫苗等重磅产品相继获批临床。公司代理五价轮状病毒疫苗已纳入优先审评,预计2018年获批上市,有望替代国产单价疫苗。此外公司直销网络发达,正式销售人员过千人,并与美年健康共同构建成人疫苗服务平台,通过智睿投资布局治疗生物药领域。

首次覆盖,给予“买入”评级。我们看好公司三联苗与HPV疫苗的销售放量,预计公司2018-2020年EPS分别为0.79元、1.09元、1.49元,对应PE为41倍、30倍、22倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:行业政策风险,HPV疫苗或三联苗销售不及预期等