岭南股份:业绩靓丽,订单充足,18年增速有望领跑行业

2017年3月20日,公司发布2017年年度报告。报告期内,公司实现营业收入47.79亿元,同比增长86.11%;实现净利润5.1亿元,同比增长95.27%;基本每股收益为1.23元/股,同比增长83.58%。公司2017年利润分配预案为:向全体股东每10股派发现金红利元1.75(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增13股。

分业务来看,公司生态修复、水务和水环境、文旅业务分别实现收入30.58亿元、8.3亿元、8.9亿元,同比分别增长70.87%、122.31%、120.13%;分季度来看,Q1至Q4分别实现收入5.18亿元、11.60亿元、8.77亿元、22.25亿元,同比分别增长28.37%、75.43%、51.19%、140.90%。公司收入增长呈逐季提升态势,一方面得益于公司订单落地提速,另一方面是因为收购新港永豪于四季度并表。

报告期公司综合毛利率28.74%,同比提升0.46个百分点,主要是毛利率较高的文旅业务在收入中占比提升;分业务来看,生态修复、文旅业务、水务水环境毛利率分别为26.39%、39.30%、26.05%,同比分别提升0.76、-3.70和1.04个百分点;报告期公司净利率10.83%,同比提升0.66个百分点。报告期公司期间费用率14.11%,与去年同期基本持平,资产减值/营业收入达到1.95%,同比提升0.67个百分点。

2017年,通过收购新港永豪,公司大生态业务开始向“水生态”建设聚焦。新港永豪水务具备丰富的水环境综合治理经验,是国内为数不多的具有“水利水电工程施工总承包壹级资质”的水务水利公司。通过整合水生态综合治理业务,新港永豪与公司水务水生态中心融合,并由此进行了人事和战略调整。未来公司有望通过水生态业务实现规模再上一个台阶。报告期内,新港永豪营业收入达8.98亿元,净利润6425万元。

2018年3月16日,公司公告拟以5000万元向北京本农科技发展有限公司增资增资完成后岭南股份将持有本农科技70%的股份。本农科技作为土壤修复行业内技术领先的企业有较好的发展潜力,将与公司生态修复板块原有土壤修复团队相结合,完善公司生态环境产业,补齐岭南股份土壤修复业务在全国布局的重要一环,全面提高公司生态环境综合竞争实力。

2017年恒润科技主题文化乐园业务爆发增长,实现营业收入6.3亿元,净利润1.22亿元;德马吉展览营销、活动策划等业务亦增长较快,报告期实现营业收入2.39亿元,净利润3354万元。公司目前已经初步形成“大生态+泛游乐”的双主业盈利模式。一方面公司依托恒润和德玛吉进军主题乐园等运营性项目,另一方面“泛游乐”理念推动“生态PPP+全域旅游”发展,工程特色和内容优势帮助公司获取更多优质PPP项目。另外,通过“景区规划+景区建设+全方位运营”的盈利模式,以建设带动运营,商业模式从2B转向2C端,长期来看,有助于解决传统主业过度依赖政府投资的弊病,且顺应当前消费升级潮流,有助于改善公司现金流,提高资产周转速度。

2017-2018年3月公司新签订合同和框架总额接近400亿,是2017年营业收入(约47.97亿元)的8倍,为未来业绩增长奠定良好基础。2018年3月,岭南股份与中电建路桥集团有限公司作为联合体中标“雄安新区10万亩苗景兼用林建设项目施工总承包第一标段”,中标价格约为2.38亿元。此项目中标总额占公司2016年度营业收入的9.28%,有利于公司在雄安新区及京津冀地区的布局业务,预计对公司未来的经营业绩产生较为积极的影响,同时提升公司在行业内影响力。

我们在深度报告中预计公司2018-2019年收入分别为80.81和108.28亿元,净利润分别为8.02和10.82亿元,考虑新港永豪并表后财务上趋于规范,实际盈利能力释放超预期,以及公司目前充足的在手订单,我们上调公司2018年-2019年营业收入并预计2020年收入分别至84.86亿元、116.76亿元、152.10亿元,同比分别增加77.59%、37.58%、30.27%;归母净利润分别为8.73亿元、12.11亿元、16.09亿元,同比分别增加71.4%、38.8%、32.8%。预计2018年-2020年EPS分别为2.10、2.91和3.87元,对应的PE分别为13/9/7x。公司“内生+外延”增长在过往取得良好业绩,18年有望延续高增长并领跑行业,我们按照18年18-22倍PE,上调合理估值区间为37.8-46.2元,重申“买入”评级。