飞亚达A公司动态点评:行业复苏,手表业务盈利能力提升

营收创历史新高,净利润同比增长27%:2017年公司实现营业收入33.46亿元,同比增长11.76%,创历史新高;实现归属上市公司股东净利润1.40亿元,同比增长26.71%;扣非后归母净利润1.24亿元,同比增长27.49%。其中,2017年Q4单季实现营业收入8.70亿元,同比增长14.53%;归母净利润0.04亿元,同比增长56.67%。Q4单季净利润较Q3环比下滑86.91%,主要原因为Q4计提资产减值损失0.41亿元(环比+389.87%,同比+58.40%),包括坏账损失及存货跌价损失。

期间费用率显著下降,净利率上升:2017年公司期间费用率显著下降1.53pct至32.98%,其中,销售费用率同比下降1.15pct至24.25%;财务费用率同比下降0.83pct至1.47%,主要系偿还银行借款所致;管理费用率同比上升0.45pct至19.26%,主要系研发投入增加所致。2017年公司研发总计投入0.49亿元,同比增加18.43%,占总营收1.48%。2017年公司毛利率小幅下降0.16pct至40.62%,受益于期间费用整体有效控制,净利率增长0.49pct至4.19%。

受益消费升级,公司主要业务盈利能力提升:分业务来看,公司主要业务,即名表业务、飞亚达表业务表现良好。名表业务营收同比增长13.36%,毛利率同比上升0.50pct至26.16%;飞亚达表业务营收同比增长9.21%,毛利率同比上升0.15pct至68.05%。手表业务的良好态势主要由于公司渠道管理的进步及名表行业复苏。2017年公司致力于渠道优化与建设,渠道的平均单产持续提升。名表业务渠道数量优化至186家,其中新开渠道17家,关闭调整渠道16家;飞亚达表业务进驻32个国家/地区,境外渠道数量超过180家,国际化布局加速。同时,国内消费升级启动,名表行业开始复苏。据瑞士钟表工业联合会,2017年10月瑞士钟表出口额为18.5亿瑞郎,同比增长9.3%,其中中国大陆市场(+18.2%)增长强劲。而物业租赁业务、其他业务毛利率分别下滑2.57pct、3.04pct至83.75%、80.63%。

高管增持彰显信心,推行多品牌全渠道战略:公司董事长等高管于2017年12月14日-15日增持公司股份44.10万股,占公司总股本的0.1%,增持均价10.76元/股,彰显对公司未来前景的信心及公司价值的认可。随着消费者需求日益多样化,公司将继续推行多品牌全渠道战略,通过自创品牌等手段,不断丰富品牌和渠道族群,利用信息化技术打造线上线下一体化的“新零售”业务模式,同时深挖品牌价值,优化渠道质量,实现业绩持续增长。为了把握市场的发展机遇,2018年拟在相关银行申请融资授信借款额度不超过人民币9亿元。随着公司融资到位,公司多品牌全渠道战略的落地值得期待。

投资建议:预测公司2018-2020年EPS分别为0.39元、0.47元、0.54元,对应PE分别为27X、22X、20X。公司作为唯一一家A股上市的钟表公司,受益消费复苏市场空间扩大、行业份额向龙头集中、混改预期带动效率提升等多重因素叠加,有望迎来新一轮的发展契机,维持“推荐”的投资评级。