中航机电2017年报点评:2017年经营状况良好,2018年目标增速高

事件:公司于3月6日发布2017年报,2017年公司实现营业收入92.32亿元,同比增长8.45%,归母净利润5.79亿元,同比下降0.71%。公司以24.06亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.25元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。

投资要点

2017年整体经营状况良好

收入方面,2017年公司实现营业收入92.32亿元,同比增长8.45%,其中航空产品、非航空产品、现代服务业及其他分别实现收入54.46亿元、36.96亿元、0.91亿元,同比增长4.79%、16.05%、-30.91%。现代服务业及其他业务在公司瘦身健体战略下持续收缩,航空产品和非航空产品是公司收入的主要来源。历史上机电系统公司航空产品的复合增速约为14%,但受到产品研发进度等因素的影响年增速波动较大,我们认为2017年公司航空产品增速较慢属于行业正常波动,长期看发展趋势确定向上,预计能够保持与历史复合增速相当的水平;非航空产品主要是汽车座椅配套,2017年主要因市场需求扩大实现了收入的较快增长,我们认为未来该项业务将随中国汽车行业一起保持平稳增长,预计增速为3%左右。

毛利率方面,公司主营的航空产品及非航空产品业务2017年毛利率分别为31.56%、17.71%,相比上一年的29.68%、16.48%小幅提升。近3年公司两项主营业务的毛利率都较为稳定,预计未来仍将维持在目前水平。

费用方面,2017年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.85%、13.15%、2.45%,与历史水平相比没有出现大幅波动,预计未来将保持稳定;

利润方面,2017年公司实现归母净利润5.79亿元,同比下降0.71%。归母净利润没有增长的原因主要在于2017年精机科技与麦格纳合资事项评估增值9.2亿元致使所得税费用增加1.38亿元,同时收到政府补助0.55亿元,综合影响净利润减少0.91亿元。我们认为由于此次税收为一次性税收,对于公司未来的业绩预期没有影响,整体上看,2017年公司主营业务经营状况良好。

2018年收入、利润总额目标增速19%、25%

公司在年报中提到2018年经济目标是全年实现营业收入110亿元,利润总额10亿元,同比增速分别为19.15%、24.69%。根据上市公司母公司机电系统公司的规划,到2020年末,航空机电产业实现收入260亿元,其中航空军品220亿元,航空民品40亿元,十三五期间复合增速超过20%。公司的航空机电业务本身具有高成长性,同时考虑到2018年是五年计划的第三年,预计军品订单有望加速释放,因此我们认为公司有能力完成2018年经济目标。

盈利预测与投资建议:

我们认为中航机电作为国内航空机领域的龙头企业,将直接受益于行业的持续增长,保持航空机电业务稳定、持续的内生增长。同时公司是军工国企中率先实施股权激励的企业之一,自2012年以来不断推进资产整合,未来公司还将受益于国企改革和科研院所改制。我们预计公司2018年、2019年、2020年归母净利润分别为7.97亿元、9.37亿元、11.34亿元,EPS分别为0.33元、0.39元、0.47元,当前股价对应PE分别为31倍、26倍、22倍,维持“买入”评级。

风险提示:

新产品研发进度不及预期;下游飞机型号的研发、生产进度不及预期。