益丰药房:“内生+外延”公司进入加速增长期

支撑评级的要点

“自建+并购”并举的战略强化推进。

公司2018年1月发布公告以募投资金2.44亿元拟收购湖南、江西、江苏合计244家零售药店门店,收购对象包括:无锡九州医药51%的股权、江西天顺大药房60%股权,浏阳天顺大药房连锁门店及相关资产,本次收购价格已经达到平均PE20倍(2018年)。2016年公司上市时提出三年内新设1000家门店,2017年前三季度新增378家门店数量,总门店数接近1900家。中南华东地区覆盖4亿人以上,是公司优势区域,本次收购完成后,公司将进一步提升该地区的市场占有率。另外,公司将以江西益丰为主体,投资3.5亿元在南昌建立“江西益丰医药产业园”,打造益丰药房在江西全省的物流,总部及培训中心。

管理输出能力强将成为公司外延快速发展的核心优势,唯有强者才敢高价收购竞争对手。

公司多年以来奉行稳健发展,精细化管理的经营理念,所以我们看到公司的盈利能力,运营质量、管控能力处于全行业最好的水平。公司在练好内功的基础上再图对外扩张,力保每一次收购都具备足够的能力进行整合,日积月累便形成一种经营体系和公司文化。未来在零售药店的扩张中,收购价格日益提高,唯有管理输出能力强的企业才敢高价收购,通过强大的整合能力将被并购方的盈利快速提升。

盈利能力、运营能力、收益质量持续稳健优异,成长性有望提升。

2017年前3季度公司毛利率达到40.25%,期间费用率30.67%,净利率6.53%,应收账款周转天数21.59天,经营净现金流/净利润达到1.10。公司经营保持持续稳健。进入2018年,公司在外延扩张的脚步比以往更加积极,公司成长能力有望获得进一步提升

评级面临的主要风险

扩张速递低于预期,并购整合低于预期。

估值

我们预计公司2017-2019年实现净利润3.01亿元/4.24亿元/5.93亿元,同比+35%/41%/40%。17-19年EPS分别为0.83元/1.17元/1.63元,维持“买入”评级。