金达威:维生素提价﹢辅酶Q10放量推动业绩高增长

事件:公司发布2017年业绩快报,实现收入20.8亿(+25%)、归母净利润4.8亿(+59%)。

维生素提价+辅酶Q10放量推动业绩高增长。业绩符合我们预期。分业务板块来看,业绩高增长的主要贡献来自于原料药业务。1)VA和VD3供应减少导致价格大幅度上涨。VA全球主要供应商BASF的柠檬醛工厂停产,柠檬醛生产的β-紫罗兰酮是VA生产所需的前体。BASF柠檬醛停产导致BASF和安迪苏的VA生产受影响,且DSM也宣布延长停产检修时间。因此全球超过50%的VA供应受到影响,报价从2017年初的260元/千克上涨至年底的1300元/千克。VD3由于国内环保监管严格,供应量减少导致报价从2017年初的70元/千克上涨至年底的540元/千克。价格大幅度上涨使得VA和VD3的毛利分别增加0.9亿和0.7亿。2)辅酶Q10销量增加:2017年辅酶Q10的销量大幅度增加的同时成本降低,使得毛利增加1.1亿左右。保健品业务随着国外机制理顺,保持平稳增长,毛利增加0.4亿。

维生素价格同比提升,辅酶Q10新产能投放,保健品完成资源整合。维生素价格仍然处在高位,考虑到BASF复产时间长和国内环保监管严格,估计VA和VD3全年价格都将维持在高位,推动毛利率和盈利能力持续提升。辅酶Q10新产能投产,产能进一步扩大且综合成本降低,2018Q1销量增加20%,估计全年销量也将有明显增长。保健品已完成资源整合,在海外形成了生产基地+品牌经营商的产业链布局,并逐步将海外产品和品牌引入国内市场,业绩有望出现明显提升。

盈利预测与投资建议。结合业绩快报,我们调整盈利预测,预计公司2017-2019年EPS分别为0.78元、1.61元、1.78元(原预测值分别为0.80元、1.66元、1.88元),对应PE分别为25倍、12倍、11倍,维持“买入”评级。预计2018年金达威归母净利润约9.9亿,其中原料药(维生素+辅酶Q10)8.9亿,保健品1亿,分别给予15倍和25倍PE,对应市值分别为134亿和25亿,合计目标市值159亿,对应目标价为25.81元。

风险提示:保健品销售或低于预期的风险;原料药价格大幅度波动的风险。