信用债周报:债市表现强韧,短期风险下降

本周信用债一级市场发行量增加,总偿还量回落,综合作用下净融资额大幅上升。较上周而言,信用债供给短期限券种发行数量增加,中长期限券种发行数量保持稳定,建筑装饰、综合和非银金融发行数量居前。分债券类型来看,短融中票热度上升,金融债回暖趋势渐显,发行利率多数下行(除公司债外),金融债(政金债除外)和企业债净融资额由正转负,公司债和中票净融资额小幅上升,短融净融资额骤增,定向工具本周发行偿还相抵净融资额为1亿元。发行利率方面,除公司债发行利率攀上新高6.0776%外,各券种发行利率多数下行,企业债和中票跌幅明显。

本周信用债二级市场行情回落,收益率全面下行,短端收益率显著回落。本周信用债合计成交量为3757.12亿元,比上周减少70.76亿元,行情有所回落,整体情绪仍偏谨慎,短融是成交活跃度下降的主要原因,成交量较上周减少323.29亿元。受资金面边际松动的影响,银行间中短期票据和企业债1年期各等级券种收益率较上周下行约18bp,公司债收益率除了3-7年期的AA-级品种有所上行以外,其余券种均回落,1年期AA+级券种收益率下行幅度最大为12.2bp,其次是AAA级券种收益率下行8.2bp,1年期短融收益率下行幅度最大的是AA+级的10.0%。本周信用利差延续走阔,期限利差有所扩大。高等级信用利差依旧高于过去三年均值,低等级利差亦有所上行与过去三年均值的差距继续收窄;5年期中票期限利差周内持略有下行,截至2月9日最终录得53.0bp,依旧处于2017年以来的期限利差高位。

负面事件和评级变化方面。本周共发生141起负面事件,主体列入评级观察(可能调低)和交易商协会自律处分是主要构成,其中包括1起违约事件,即15机床PPN001由于其主体大连机床集团有限责任公司未及时拨付兑付资金而违约,有关企业为大连机床集团有限责任公司。公司公告称,由于大连机床集团有限责任公司已于2017年11月10日被大连中级人民法院依法裁定进入重整程序,目前重整工作仍在进行当中,“15机床PPN001”不能按期足额兑付本金及利息。此外,本周共有4家企业主体评级调高,分别是中国重型汽车集团有限公司、四川蓝光发展股份有限责任公司、山东莱芜农村商业银行股份有限公司和江苏大丰农村商业银行股份有限公司。5家企业主体评级调低,分别是浙江古纤道新材料股份有限公司、吉林蛟河农村商业银行股份有限公司、湖北宜化集团有限责任公司和湖北宜化化工股份有限公司。

本周股市暴跌,债市小幅反弹呈现一定韧性,主要原因在于资金面稳定。本周央行未通过公开市场操作释放流动性,净投放为0,目前银行体系流动性总量处于较高水平,可吸收资金投放,资金面继续保持宽松。在金融监管方面,央行临时准备金动用安排(CRA)累计释放临时流动性近2万亿元,普惠金融定向降准释放长期流动性约4500亿元,这都使得年初以来的资金面状况明显好于市场预期。虽然春节后将迎来MLF到期、CRA到期和2月份税期,但由于金融机构CRA到期节奏与现金回笼大体匹配,二者基本可以对冲。而且在货币政策方面,春节前后人民银行将继续灵活搭配工具组合,维护流动性合理稳定,工作总基调仍是稳中求进。我们预计,中短期债券面临的流动性风险不大,春节前后收益率将保持稳定。

中短期债券利好,春节前后收益率保持稳定。中短期内,如果全球风险资产波动加剧,风险偏好回落,那么货币政策可能会更为友好,资金面的稳定性进一步提高,从而使得流动性溢价继续回落。此外,由于年初以来,人民币汇率相对于美元持续走强,境外机构配置力量或将逐渐进场。虽然近期美元低位反弹也导致人民币汇率波动加大,但总体来看,市场对人民币的信心有所恢复,至少在中短期内,境外机构仍将持续增持人民币债券,这也为债市提供了支撑。总体上看,目前债市风险收益呈现较为平衡的状态,节后债市或将迎来进一步利好。

风险提示:金融严监管节奏过快,通胀上行超预期。