路演点评:天平会越发向债市倾斜!

天平会越发向债市倾斜!

回想这些年来,对于基本面分析框架的怀疑其实也发生过,比如2013-2014年,市场探讨过“利率市场化因素”是否可以独立的影响利率的变化方向;2015年上半年面临巨量地方债的供给,也探讨过“供应量因素”是否可以独立的影响利率的变化方向、2015年下半年在“8.11”汇改后,也探讨过“汇率因素”是否可以独立的影响利率的变化方向。

而2017年以来一直至今市场困惑探讨的则是“监管因素”是否可以作为独立变量而影响利率的变化方向。

首先,我们想强调的是,2017年以来的利率上行在绝大多数时期中都可以用传统的基本面线条得以解释。

较为传统的解释线条有两个,一者是经济名义增速对于利率方向的影响关系;一者是货币政策与信用扩张对于利率方向的影响关系。这两者一个是从实体经济运行角度来解释,一者是从金融运行角度来解释。

2017年以来,纵观经济名义增速的变化,1-6月份一路上行、7-10月份平台震荡、11-12月份略有下行。结合10年期国债的利率走势,也基本上表现为上半年一路上冲、6-9月份横盘整理,但是10月份后再度冲高。

确实有背离,但是也不是很意外,因为纵观这十几年以来的熊市,都曾出现过背离,2008年的二季度、2011年的三季度、2013年的四季度,都曾出现了名义增速回落,但是利率在货币政策继续收紧的压力下而持续冲高,2017年的四季度再度出现了这种背离,找不到货币政策紧缩的影子,只能暂且归结为对监管政策的恐惧。